Microsoft 自家晶片或部署逾 100 萬粒
市值重上 4 萬億、費半跌 2.6%,邊個飯碗真係被搶?
重點摘要
- Maia 300 每機櫃 96 粒、約 167kW,Nvidia GB300 機櫃 72 粒、約 142kW
- Microsoft 自稱每兆瓦 token 比領先 GPU 系統多約 40%,未列明比較對象
- 100 萬粒 ÷ 每櫃 96 粒 × 167kW ≈ 1.74 GW
- Microsoft 預計 2026 公曆年資本開支超過 1,750 億美元
- 10/12 Credo 跌 7.25%、美光跌 3.88%、Marvell 跌 3.42%
10 月 12 日(星期一),Microsoft 公布第三代自家 AI 晶片 Maia 300。Reuters 報道,Microsoft 計劃明年部署「可能超過 100 萬粒」,核心運算部分交畀台積電 2nm 生產。消息一出,Microsoft 收市升 1.14% 至 541.15 美元,按 74.26 億股計市值約 4.02 萬億美元——一年嚟第一次重上 4 萬億。
同一日,Reuters 報費城半導體指數盤中跌 2.6% 至三星期低位,半導體 ETF SOXX 收市跌 2.60%,Nvidia 跌 1.29%,Marvell 跌 3.42%,Credo 更跌 7.25%。表面睇,故事好簡單:大客自己整晶片,賣晶片嘅人飯碗被搶。
但數據唔係咁講。10/12 跌得重嘅,唔係 Microsoft 嘅主要 AI 晶片供應商 Nvidia,多數係今年升幅大、估值高嗰班;我哋核對過嘅報道,亦冇一份將 Marvell 當日下跌歸咎於 Maia。呢篇文拆三件事:Maia 300 實際係咩、Microsoft 點解要自己整,同埋 Nvidia、Marvell、Broadcom、台積電邊個收錢、邊個少收。
六格數字入面,真正已經發生嘅只有上面兩格:股價。下面四格全部係計劃或者自家講法——100 萬粒係「可能超過」,40% 係 Microsoft 自己度,資本開支係預期。換句話講,市場今日畀 Microsoft 嘅加分,係畀一個 2027 年先開始兌現嘅計劃。
所以呢篇文嘅問題唔係「Maia 300 厲唔厲害」,而係:如果呢個計劃兌現,錢會由邊個口袋流去邊個口袋?
Maia 300 係咩:同上一代比、同 Nvidia 機櫃比
四項規格入面,升得最勁嘅唔係算力,而係記憶體頻寬:由 7 TB/s 升到 18 TB/s,多 157%;FP4 算力升幅最多約 38%,功耗多 27%。睇落 Microsoft 將最多資源放喺「搬數據」,而唔係「計數」。
點解?The Next Web 引述 Microsoft 講法,Maia 300 係為推理(inference,即係用模型答問題)而設,針對長對話、推理型(reasoning)模型同多步驟 AI agent。呢類工作每出一個 token 都要將大量模型參數同對話記錄由記憶體搬去運算單元,頻寬唔夠,算力再多都要等。換句話講,Maia 300 係一粒為「答問題」而唔係為「訓練模型」度身訂造嘅晶片。
| 規格 | Maia 200(2026 年 1 月) | Maia 300(2026 年 10 月公布) |
|---|---|---|
| 製程 | 台積電 3nm | 運算 chiplet 台積電 2nm(N2P),其餘 3nm |
| 記憶體 | 216GB HBM3E | 288GB HBM4(8 疊 × 36GB) |
| 記憶體頻寬 | 7 TB/s | 18 TB/s |
| FP4 算力 | 逾 10 PFLOPS | 最高 13.8 PFLOPS |
| FP8 算力 | 逾 5 PFLOPS | 6.9 PFLOPS |
| 功耗(TDP) | 750W | 950W |
表:Maia 300 規格來自 Notebookcheck(10/12);288GB HBM4 另見 TweakTown、The Next Web;2nm 另見 Reuters、TIKR;Maia 200 規格來自 Tom's Hardware(5/21)、Redmond Magazine(9/30)。
再睇機櫃。Reuters 報道,一個 Maia 300 機櫃放 96 粒、約 167kW;Nvidia GB300 機櫃放 72 粒 GPU、約 142kW。
| 項目 | Maia 300 機櫃 | Nvidia GB300 機櫃 |
|---|---|---|
| 晶片數目 | 96 粒 | 72 粒 GPU |
| 機櫃功耗 | 約 167kW | 約 142kW |
| 每粒攤分功耗(推算) | 約 1.74kW | 約 1.97kW |
| 每兆瓦產出 | Microsoft 稱比「領先 GPU 系統」多約 40% | —(比較對象未公開) |
表:晶片數同機櫃功耗來自 Reuters(TweakTown、The Next Web 同樣引述);每粒攤分功耗 = 機櫃功耗 ÷ 晶片數,係本文推算,唔係晶片 TDP。
Maia 300 機櫃多食 25kW,但多塞 24 粒晶片,每粒攤分功耗低約一成。不過要小心:一粒 Maia 300 同一粒 Nvidia GPU 唔係同一樣嘢,粒數唔等於產出。唯一同 GPU 比較產出嘅數字,就係 Microsoft 自己嗰句「每兆瓦多約 40% token」——而 Microsoft 冇講比緊邊一款 GPU 系統、跑緊咩模型,Notebookcheck 都直言資料唔夠去核實。
40% 係 Microsoft 自己度、自己公布,連比較對象都冇講。今日可以確定嘅係「Microsoft 好有決心」,未確定嘅係「Maia 300 實際平過 Nvidia 幾多」。要等 Microsoft 公布比較對象,或者 2027 年大規模部署之後有實際運行數據,先至核實得到。
點解唔再淨係買 Nvidia:電可能比錢更難搞
Microsoft 嘅資本開支由 2023 財年約 281 億美元,升到 2026 財年約 1,160 億美元,三年增至約 4.1 倍。Reuters 報道,Microsoft 預計 2026 公曆年資本開支超過 1,750 億美元;管理層亦講過 2027 財年第一季(7–9 月)要使超過 500 億。要留意口徑唔同:圖入面嘅財年數字係現金購置物業及設備,1,750 億嘅公曆年指引就計埋融資租賃,兩者唔可以直接當增長率比較。
有一點要分清楚:Yahoo Finance 9 月 29 日拆解過,Microsoft 7 月將 2026 公曆年資本開支指引由約 1,900 億降到約 1,750 億,主要係會計改動——數據中心可用年期由 15 年延長到 25 年,更多租約當經營租賃處理(唔計入資本開支)。財務總監 Amy Hood 嘅講法係,撇除呢個影響,投資預期冇變。即係話,錢冇少使,只係計法唔同。
本文認為,比錢更難解決嘅限制係電。用 Reuters 嘅數字推算:100 萬粒 ÷ 每櫃 96 粒 ≈ 10,417 個機櫃,× 167kW ≈ 1.74 GW(TIKR 同樣估約 1.7 GW)。Microsoft 自己亦講,Maia 300 會由明年開始做多 GW 級部署。
當限制條件係「有幾多電、幾多機房」,計數方法就變咗:重要嘅唔係一粒晶片幾錢,而係每兆瓦出到幾多 token。如果 40% 成立,同樣 1.74 GW 電力,產出可以多四成;反過嚟講,每個 token 用嘅電大約少 29%(1 ÷ 1.4 ≈ 0.71,本文推算)。電費、機房同冷卻都同兆瓦掛鈎,所以呢個百分比會影響每個 token 嘅單位成本——但晶片本身嘅價錢、折舊同研發成本,就唔喺呢條數入面。
本站 9 月 17 日〈數據中心自己畀電費〉講過,AI 電力成本正由電網轉移去 hyperscaler 自己身上;Maia 300 係同一條邏輯嘅另一面——電既然要自己埋單,就要喺每一兆瓦榨多啲產出。
Microsoft 整晶片,唔單止想慳晶片錢:電同數據中心係最難短期加出嚟嘅嘢。每兆瓦多出嚟嘅 token,會直接影響 1,750 億資本開支嘅回報率。對 Microsoft 股東嚟講,Maia 嘅意義係將「使錢」變成「使得有效率」。
市場點投票:Microsoft 由 6 月低位升 53%
拉闊少少睇:Microsoft 6 月 25 日收 352.83 美元,係過去一年最低收市;到 10/12 收 541.15,升咗 53%。轉捩點係 7 月 30 日,業績後單日升 15.51%——嗰份業績將 2026 公曆年資本開支指引由約 1,900 億調低到約 1,750 億(主要係會計改動)。
10/12 收市 541.15,企上 4 萬億市值線(約 538.7)。對上一次收市市值過 4 萬億,要數到 2025 年 10 月 28、29 日(收 542.07 同 541.55)。20 日線同 50 日線都向上,股價企喺兩條線之上,技術上係一段整齊嘅上升趨勢。
半年計,半導體 ETF SOXX 升 26.2%、Microsoft 升 25.0%,兩者差唔多;Nvidia 只升 11.8%,跑輸 SOXX 14.4 個百分點。但兩條線嘅路徑完全唔同:SOXX 喺夏天已經衝上 40% 以上再回落,Microsoft 喺 7 月尾之前大部分時間喺起點以下,之後先急追。
一個可能嘅解讀係:市場近三個月除咗繼續獎勵「賣鏟人」,亦開始獎勵「用鏟用得好嘅人」——不過呢個只係觀察,唔係定論,Meta、Google、Amazon 年初至今升幅都只係約 12%。Maia 300 啱啱好講中呢個故事:同一筆資本開支,出多啲產出。
對 Microsoft 嚟講,市場近三個月睇嘅唔再只係「使錢有幾多」,仲有「用錢有幾有效率」。Microsoft 今日升,Reuters 直接連繫到 Maia 部署計劃;但故事成唔成立,要等 10/28 業績同 2027 年真正部署先有答案。
10/12 邊個跌:似估值問題,多過飯碗問題
如果 10/12 嘅主線真係「Microsoft 搶 Nvidia 飯碗」,跌得最多應該係 Nvidia。事實係 Nvidia 只跌 1.29%,大約係 SOXX(-2.60%)嘅一半。跌得最傷嘅反而係 Credo(-7.25%)、SanDisk(-5.97%)、Astera Labs(-5.29%)、Arm(-4.15%)同美光(-3.88%)——數據互連、記憶體、CPU 架構授權。
美光跌得重尤其唔合「飯碗」邏輯:Maia 300 每粒都要用 8 疊 HBM4,Microsoft 由買 GPU 轉用自家晶片,HBM 需求唔會因此消失。TheStreet 當日形容係半導體同 AI 基建股全面拋售,同時點名記憶體板塊再被沽。
當日背景係宏觀壓力:Reuters 報道,利雅得機場週末遇襲後布蘭特期油升穿每桶 106 美元,債息早前升到 24 年高位(10/12 係 Columbus Day,美債市場休市),CME FedWatch 顯示本月加息機率 19%,Cleveland 聯儲總裁 Beth Hammack 更話應該「相對快」轉向緊縮。Reuters 冇講晶片股跌嘅具體原因,但呢個組合對高估值股向來唔友善。再加上上一個星期 SOXX 已經跌咗 5.01%(見本站週報 10/5–10/9),高估值晶片股本身就喺回吐。
按年初至今排序:美光(+246.5%)、Marvell(+212.9%)、AMD(+177.5%)呢啲今年升得最多嘅,10/12 跌 3.9%、3.4%、2.3%;年初至今只升 11.9% 嘅 Microsoft 就反升。規律唔係完美——Credo 年初至今只升約 40%,當日卻跌 7.25%——但跌幅較大嘅多數係今年升幅大、估值高嘅股。呢個比較似獲利回吐加宏觀壓力,唔似「被 Maia 取代」。
Marvell 本身亦有自己嘅理由。Investing.com 同 TradingKey 都提到 10/6 投資者日(當日升 5.81%)之後獲利回吐、估值偏高同科技板塊疲弱;Investing.com 另外引述市盈率約 90 倍,以及首席會計官 Justin Scarpulla 10/8 沽咗約 30 萬美元股票。兩篇都冇提 Microsoft 或者 Maia。
10/12 嘅主旋律似係高估值晶片股喺油價急升、債息高企同官員鷹派言論之下回吐,Maia 比較似背景音樂。將「Microsoft 升、晶片股跌」直接讀成「飯碗被搶」,容易高估咗一日嘅消息,亦會忽略咗宏觀環境對高估值股嘅壓力。
三個真相:邊個飯碗真係被搶?
四個「賣鏟人」一個月走勢各有各唔同:Nvidia 同台積電 10 月初先創近期高位再回落;Marvell 投資者日當日見近期高位,之後四個交易日回落約 7%;Broadcom 一個月跌 2.0%,距 52 週高位仍差約 28%,年初至今只升 2.49%。短期 K 線講唔到邊個被取代,要逐個睇生意結構。
Nvidia:少收嘅係增量,唔係存量
TIKR 指出,Maia 只服務 Microsoft 自家服務,唔係租畀 Azure 客戶;Azure 客戶要租算力,租嘅仍然係 GPU,所以 Microsoft 暫時仍然係 Nvidia 大客。Redmond Magazine 亦寫明「Microsoft is not abandoning Nvidia」,Azure 同時擴大用 AMD。
但長遠就唔同。Maia 200 已經跑緊 Copilot、OpenAI 模型同 Microsoft 自家 MAI 模型;The Next Web 引述 Microsoft 講法,由 2027 年起 Maia 會成為 Microsoft 產品運行 AI 嘅主要系統。即係 Microsoft 自己用嘅推理量,新增部分會愈嚟愈少由 Nvidia 收。Tom's Hardware 引述 TrendForce,2026 年定製 ASIC 出貨預計按年增長 44.6%,而 Nvidia 仍然佔 AI 晶片市場約 70%(該文冇註明出處)。
Marvell 對 Broadcom:真正嘅戰場係「邊個設計下一代」
Sherwood News 2025 年 12 月報道,Marvell 一直有份共同設計 Microsoft 嘅 Maia 系列,而 Microsoft 係 Marvell 第二大雲端客戶,僅次 Amazon。同一個月,The Information 報道 Microsoft 同 Broadcom 傾緊設計未來晶片,會由 Marvell 轉走生意(一名知情人士)。
10/12 嘅 Reuters、The Next Web、TIKR、Notebookcheck 全部冇講 Maia 300 由邊個合作設計——呢點暫無可靠數據。Wedbush 分析師 Matt Bryson 8 月講過,Microsoft 大單「好可能」令 Marvell 同台積電受惠,但屬推測。
點解呢個問題對 Marvell 咁大件事?GuruFocus 整理投資者日數字:Marvell 目標 2028 財年收入約 200 億美元,當中 180 億嚟自數據中心,數據中心佔比會由約 74.4% 升到 90%。愈集中喺幾個大客,每個大客嘅決定就愈關鍵。
| 公司 | 自家 AI 晶片 | 公開報道嘅設計夥伴 | 有冇租畀外面客戶 |
|---|---|---|---|
| TPU(v7 Ironwood) | Broadcom、MediaTek | 有;Anthropic 承諾最多 100 萬粒 TPU | |
| Amazon | Trainium | 自家 Annapurna Labs;Marvell | 有;Project Rainier 約 50 萬粒 Trainium2 |
| Microsoft | Maia | Marvell(2025/12 報道傾緊轉 Broadcom);Maia 300 未披露 | 冇,只供自家服務 |
| OpenAI | 自家加速器 | Broadcom(2025 年 10 月簽 10GW) | — |
表:Tom's Hardware(2026/5/21)、Sherwood News(2025/12/5)、TIKR(10/12)、The Next Web(10/12)。
Broadcom 嗰邊,Tom's Hardware 指佢自 2014 年起同 Google 共同設計七代 TPU,亦同 OpenAI 簽咗 10GW 定製加速器合作;Broadcom 同 Marvell 合共控制約 95% 定製 AI ASIC 共同設計市場。本站 9 月 3 日〈AI 收入爆 221%〉講過,Broadcom 預告 2028 財年 AI 收入約 2,300 億美元,但股價年初至今升幅好有限——到 10/12 只係 +2.49%。嗰篇文認為市場對 Broadcom 嘅收入質素打折,原因之一正正係客戶可以用多過一個供應商;Maia 嘅設計權落邊個手,就係呢個風險嘅一個實例。
台積電:邊個贏都收錢,但要過產能關
TIKR 一句講晒:無論 Microsoft 用 Nvidia GPU 定自家晶片,台積電都收錢。Maia 300 運算 chiplet 用台積電 N2P;The Information 8 月報道,Microsoft 同台積電洽談 2027 年生產逾 30 萬粒 Maia 300。
台積電 10 月 15 日公布第三季業績;Crypto Briefing 整理,公司指引第三季收入 446–458 億美元、毛利率 65%–67%。不過股價唔係冇壓力:台積電 ADR 10/5 收 485.80 創新高(見本站 10/6 文章),之後五個交易日跌 8.53% 至 444.35。收錢確定,唔代表股價唔會跟成個板塊回吐。
自研晶片潮入面,受惠最穩定嘅係「幫人代工」;「幫人設計」就要睇邊個攞到單。Nvidia 少收嘅係 Microsoft 自家用量嘅增量,唔係現有生意;Marvell 同 Broadcom 爭嘅係 Microsoft 下一代由邊個做;台積電無論邊個贏都有生意——前提係 2nm、先進封裝同 HBM 供應跟得上。
100 萬粒嘅問號:30 萬變 100 萬,同埋一次延誤
數量首先就對唔上。The Information 2026 年 8 月報道,Microsoft 同台積電洽談嘅係 2027 年逾 30 萬粒;Redmond Magazine 9 月尾仲寫,長遠計劃可能超過 100 萬粒,但 Microsoft 未公開確認呢啲生產目標。到 10/12,Reuters 嘅講法變成明年「可能超過 100 萬粒」。後者係前者三倍幾:可能係訂單真係加大咗,亦可能 100 萬係樂觀情境而唔係基本情境。
再睇前科。DataCenterDynamics 同 Business Today 2025 年 6 月 30 日引述 The Information:代號 Braga(即後來嘅 Maia 200)量產延誤最少 6 個月至 2026 年,原因包括設計改動(OpenAI 後期加功能,令晶片喺模擬中唔穩定)、人手不足,部分設計團隊多達五分一員工離職。同一份報道仲話,Microsoft 要到 Maia 300 先有機會接近 Nvidia——即係話,今代先係真正嘅大考。
六項風險入面,排最高嘅反而唔關 Maia 事:油價同債息。高估值晶片股對利率預期較敏感,10/12 嘅跌市可能亦受呢個環境影響。真正屬於 Maia 嘅風險係第二至第五項——效率未核實、時間表有前科、2nm 同 HBM4 產能要同其他大客爭、設計夥伴未明。對 Nvidia 嘅「搶飯碗」風險反而最低,因為按現有報道,Maia 只供 Microsoft 自家服務,唔租畀 Azure 客戶。
「可能超過 100 萬粒」係「洽談 30 萬粒產能」嘅三倍幾,而上一代試過延誤半年。合理嘅讀法係:方向清晰、規模未確定、時間表有前科。睇 Maia 新聞,最好將「計劃」同「出貨」分開兩欄記。
下一步睇咩:五個日子同一張觀察表
最近嘅係 10/14 公布嘅 9 月 CPI:高估值晶片股對利率預期敏感,通脹數字會直接影響 10/27–28 議息前嘅加息預期。10/15 台積電業績係第一個硬數據——2nm 需求同資本開支指引,會講到定製晶片潮係咪真係喺工廠層面發生。10/28 Microsoft 業績會交代第一季資本開支(指引超過 500 億),亦可能講到 Maia 部署進度;11/17–20 嘅 Ignite,Microsoft 已經講咗會再披露 Maia 300 細節。另外 10/13 JPMorgan、Goldman Sachs、Citi 開始業績期。
| 觀察點 | 支持「Maia 真係改寫格局」 | 支持「Maia 只係補充」 |
|---|---|---|
| 10/15 台積電業績 | 2nm 指引上調,點名定製 ASIC 需求 | 增長主要嚟自 GPU 客戶 |
| 10/28 Microsoft 業績 | 資本開支增速放慢,但產能指引唔變 | 資本開支同 GPU 採購繼續同步加速 |
| 11 月 Ignite | 公布 40% 嘅比較對象同第三方數據 | 仍然冇比較對象 |
| 部署數量 | 30 萬粒以上嘅訂單獲台積電或供應鏈證實 | 100 萬粒仍然只係「可能」 |
以上只作觀察框架,唔構成投資建議。
飯碗未見被搶,但分飯嘅人換緊位
- Maia 300 係推理晶片:頻寬升 157%、功耗升 27%;每櫃 96 粒、167kW,對 GB300 嘅 72 粒、142kW。
- 40% 係自家數字:冇比較對象,有待 Microsoft 披露細節或者實際部署數據核實。
- 電係更難解決嘅限制:100 萬粒 ≈ 1.74 GW,每兆瓦產出直接影響 1,750 億資本開支嘅回報率。
- 10/12 似係估值回吐:Nvidia 只跌 1.29%,跌得重嘅多數係高估值嘅記憶體同互連股,背景係油價急升、債息高企同官員鷹派言論。
- 邊個收錢:台積電受惠最穩定;Marvell 同 Broadcom 爭下一代設計權(Maia 300 夥伴暫無可靠數據);Nvidia 少收嘅係 Microsoft 自家用量嘅增量。
用一個比喻講:以前 Microsoft 係餐廳其中一個最大嘅食客,每餐叫 Nvidia 嘅套餐;而家佢喺廚房開咗自己嘅爐頭,先煮自己員工飯,外面客人仍然食套餐。餐廳生意暫時冇少,但多咗一個爐頭,就少咗一份將來嘅單——而幫佢起爐頭、供火嘅人,喺呢場轉變入面受惠最穩定。
