費半 ETF 一週跌 11.8%、債息反跌 15 點子
市場驚嘅唔係加息,係 AI 借咗幾多錢

圖片來源:BNN Bloomberg(AP 圖片) — 紐約證券交易所交易大堂;10/16 納指綜合指數跌 2.15%,全週跌 4.48%,費半指數連跌 8 個交易日

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 本週六個核心數字,數據:交易所行情、US Treasury、Rigzone,截至 10/16

六格數字擺埋一齊,有三組矛盾:費半 ETF 跌近 12%、道指收紅;通脹爆熱、債息下跌;指數只跌 2%、但六成幾股票跌。

從數據嚟睇,今個星期唔係一個「加息恐慌」嘅星期,而係一個「信用恐慌」嘅星期:市場開始逐間檢查 AI 基建背後嘅資產負債表——邊個靠借錢起數據中心、邊個嘅產品會被中國對手追到。錢冇離開股市,只係由 AI 搬去超市、汽水同油公司。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 風格及指數 ETF 一週升跌,虛線為 SPY,數據:交易所行情,截至 10/16

圖點睇:上面三行——大型價值 VTV、道指 DIA、等權 RSP——收紅,其餘全部跌;愈「成長」、愈「AI」就跌得愈深,最底兩行係半導體 SMH 同費半 SOXX,跌幅超過 10%。

按官方收市計,標普 500 由 7,811.54 跌到 7,659.44,全週 -1.95%;納指綜合由 27,366.17 跌到 26,140.03,-4.48%;道指由 51,655.01 升到 52,002.41,+0.67%;羅素 2000 收 2,721.37,-3.05%(ts2.tech 匯總收市價)。

同上週比,呢個排名嘅方向冇變,只係幅度放大咗:上週 RSP 已經贏 QQQ,今個星期 RSP 同 QQQ 嘅差距擴闊到 6 個百分點。即係話,「等權贏市值」唔再係一個星期嘅意外,而係連續兩個星期嘅趨勢。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — QQQ 3 個月 K 線,黃底為本週,數據:交易所行情,截至 10/16

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — IWM 3 個月 K 線,黃底為本週,數據:交易所行情,截至 10/16

兩幅圖一齊睇:QQQ 10 月 6 日先喺 762.86 創 52 週新高,十日之後就跌穿 50 日線(726.77),收 709.80,本週低位 707.23 差唔多就係收市位,即係收喺最弱嗰頭。

IWM 嘅情況更差:佢已經跌穿 200 日線(277.65),收 270.44,距 8 月 14 日 52 週高位 305.18 有 11.4%。小盤股本身唔係 AI 股,但佢哋最怕信用收緊——當市場開始為「借錢」重新定價,冇盈利嘅小型成長股(IWO 全週 -5.03%)會一齊被拖落水。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — SPY、QQQ、IWM、SOXX、DIA 逐日升跌,數據:交易所行情,截至 10/16

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 每日升跌家數比,數據:交易所行情 全市場普通股自算,截至 10/16

兩幅圖一齊睇:上面係五隻 ETF 每日升跌,下面係全市場每日升跌家數比(高過 1 即升多過跌)。五日入面只有星期四一日及格,星期三嘅 0.31 即係每 1 隻升就有 3 隻幾跌。

• 星期一(10/12)—— 導火線喺上海:中國記憶體廠長鑫存儲(CXMT)總裁曹堪宇週末喺上海一個業界活動話,新嘅 DRAM 單元設計大幅提升密度,目標年底前推出伺服器記憶體產品(24/7 Wall St.)。美光(MU)當日跌 3.88%,SOXX 跌 2.60%;但道指仲升 0.35%,Meta 升 3.38%。
• 星期二(10/13)—— 大行業績有好有唔好:高盛每股盈利 $17.01,遠超預期 $13.65,股票交易收入升 72%;摩根大通近乎冇郁;富國銀行收入 $218.7 億,股價跌 3%(24/7 Wall St.)。聯合健康(UNH)上調全年盈利指引。指數幾乎打和,但記憶體股繼續跌。
• 星期三(10/14)—— 第一記重錘:9 月 CPI 3.7%、核心 2.6%,兩個都高過預期(CBS)。同日 CoreWeave 盤中跌約 16%,佢 2032 年到期嘅債券孳息衝上約 14.8%;甲骨文跌近 9%、Dell 跌約 11%(investingLive)。標普跌 1.1% 至 7,718.94,係 7 月以嚟最差一日(AP)。
• 星期四(10/15)—— 假反彈:PPI 按年 6.3%,2022 年以嚟最大升幅;但 10 年期債息反而跌到 5.10%,道指升 556 點(+1.08%),羅素 2000 升 1.38%(TheStreet)。同一日,韓國 Kospi 跌約 7–8%,SK 海力士跌 11%;費半繼續跌 0.91%。升嘅係舊經濟,唔係晶片。
• 星期五(10/16)—— 第二記重錘:CoreWeave 再跌 11.91% 至 $61.39,全週跌 25.21%;費半指數 30 隻成分股全部收跌(TradingKey)。VIX 單日升 22.5% 到 20.16(ts2.tech)。

真相 #1:中國一句「我哋都整到」,打殘成個記憶體板塊

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 半導體及記憶體股一週升跌,數據:交易所行情,截至 10/16

圖點睇:跌得最傷嘅唔係 NVDA(-6.61%),而係記憶體同半導體設備:SK 海力士美股 SKHY -19.25%、希捷 STX -18.39%、SanDisk -17.86%、西部數據 -16.43%、美光 -14.59%;設備股 AMAT、LRCX、KLAC 跌約 15%–19%。QCOM 只跌 1.93%,反而係最抗跌。

點解一間唔喺美國上市嘅中國廠會有咁大殺傷力?記憶體係今年 AI 交易入面升得最勁嘅一環——24/7 Wall St. 指美光到星期一為止年初至今升咗 245%。升得咁多,靠嘅係市場一直假設:AI 伺服器要嘅高階 DRAM 只有少數大廠供應得到,所以價格同毛利可以一直高企。CXMT 話年底推伺服器記憶體,即係直接挑戰呢個「供應有限」嘅假設。

CNBC 星期四(10/15)嘅報道標題總結咗市場嘅兩大憂慮:中國競爭同 2029 年可能出現嘅供過於求。設備股一齊跌,邏輯係:如果記憶體價格見頂,三大廠擴產嘅意慾會降溫,買機器嘅訂單亦會減少。

圖片來源:Euronews — 台積電總部標誌;10/15 公佈第三季純利 NT$7,630.6 億創紀錄,但 ADR 全週仍跌 8.98%

最能說明市場心態嘅係台積電:第三季收入 NT$1.494 萬億、按年升 50.9%,純利創紀錄,毛利率 66.4%,第四季指引收入 523–543 億美元(TSMC 新聞稿)。數字咁靚,ADR 全週仍然跌 8.98%。好消息已經唔足以推高股價,即係市場關心嘅已經唔係「今季賺幾多」,而係「呢個週期仲有幾長」。

真相 #2:靠借錢起 AI 嘅公司,被信用市場重新定價

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — AI 雲、伺服器、光通訊及數據中心相關股一週升跌,數據:交易所行情,截至 10/16

圖點睇:成張圖冇一隻收紅。跌 20% 以上嘅有 11 隻:礦工轉數據中心(CIFR、APLD、IREN)、光通訊(AAOI、COHR、LITE)、AI 雲(CRWV、NBIS)、伺服器(SMCI、DELL)同燃料電池 BE。佢哋嘅共通點係:要大量資本開支,而且相當部分靠借錢或者發新股融資。

今個星期嘅主角係 CoreWeave。綜合 TradingKey 引述 CNBC、Reuters 嘅報道:CoreWeave 總債務超過 510 億美元;2032 年到期、票息 9.625% 嘅債券孳息約 14%,Reuters 報 2031 年債券孳息超過 16%,通常已經係「困境債」嘅水平;5 年期信用違約掉期(CDS)收 1,117 點子。標普俾佢嘅評級係 B+,屬非投資級(investingLive)。

CEO Intrator 話市場反應「irrational」,話公司嘅訂單積壓足以覆蓋債務;黃仁勳星期四亦撐 CoreWeave,話佢唔需要 backstop。股價星期四反彈近 6%,星期五即刻跌返 11.91%。即係話,今次信用市場比 CEO 嘅說話更有說服力。

呢個就係開頭嗰個矛盾嘅答案:如果科技股跌係因為加息,債息應該升;而家債息跌、股票跌、垃圾債息飆,講緊嘅係「信用風險」——投資者擔心借錢起 AI 嘅公司還唔還到錢,於是沽股票、沽垃圾債、走去買國債。LSEG 數據顯示,截至 10 月 13 日 Alphabet、Amazon、Meta、Oracle 今年發債已經超過 2,280 億美元(investingLive)。甲骨文全週跌 9.31%。

真相 #3:錢冇走,只係搬去超市、汽水同油公司

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 防禦、醫療及能源大型股一週升跌,虛線為 SPY,數據:交易所行情,截至 10/16

圖點睇:同一個星期,沃爾瑪 +6.70%、可口可樂 +6.64%、禮來 +6.59%、雪佛龍 +6.14%、埃克森美孚 +5.94%、聯合健康 +5.83%——全部大幅跑贏 SPY 嘅 -1.97%。

三種錢各有各嘅理由:防守錢去必需消費(24/7 Wall St. 10/15 報道光通訊股續跌時,形容「money rotates into defensives」);業績錢去醫療,UNH 上調全年指引;商品錢去能源,WTI 全週升約 8%,埃克森美孚亦表示煉油利潤增加帶嚟約 45 億美元額外盈利(qz 引述)。

Apple(+2.03%)係七巨頭入面唯一收紅,某程度上市場當佢係「防守型科技」——賣產品俾消費者、唔需要借錢起數據中心。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 11 大板塊 ETF 一週升跌,虛線為 SPY,數據:交易所行情,截至 10/16

圖點睇:11 個板塊入面有 10 個跑贏 SPY,7 個收紅;唯一大跌嘅係科技 XLK(-7.70%)。呢個就係「指數跌、大部分板塊升」嘅原因:科技喺標普 500 嘅權重太大,一個板塊跌就足以拉低成個指數。

必需消費 XLP(+5.02%)排第一,能源 XLE(+4.86%)第二,醫療 XLV(+3.45%)第三——典型防守組合。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 板塊 1 週、4 週及年初至今表現,數據:交易所行情,截至 10/16

拉闊時間睇:年初至今最強嘅係能源(+52.6%),遠遠拋離科技(+27.4%)。科技 4 週計只跌 2.4%,即係今個星期嘅跌幅食晒之前三個星期嘅升幅;能源就 1 週、4 週、年初至今三格都係綠。

風格對決:大型價值 VTV +1.28% vs 大型成長 SCHG -4.16%,價值贏 5.44 個百分點;半導體 SOXX -11.80% vs 軟件 IGV -7.39%——上週軟件逆市升,今個星期都頂唔住,網絡安全 CIBR 更跌 10.16%。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 七巨頭一週升跌,虛線為 SPY,數據:交易所行情,截至 10/16

七巨頭點睇:Tesla(-7.31%)同 NVDA(-6.61%)最傷;Meta 星期一、二連升兩日共 6% 幾,之後連跌三日,全週 -1.30%。下週三(10/21)Meta 同 Tesla 同日公佈業績,係七巨頭今季第一個業績測試。

精選升跌股(按主題揀,唔係完整排名;股價 ≥ $10、成交額 ≥ 5,000 萬美元,數據:交易所行情)。全市場升幅前列仲有 BSP(+23.84%)、FIGS(+21.17%)、CBRL(+20.03%);跌幅前列仲有 ICHR(-29.71%)、OUST(-28.75%)、AEHR(-28.40%)、VICR(-28.03%):

跌幅前列以 AI 基建同半導體相關為主,升幅前列就係零散嘅個股故事。24/7 Wall St. 星期三(10/14)嘅報道將光通訊股下跌歸因於「AI funding fears」——同 CoreWeave 係同一條線。

圖片來源:CBS News(Getty Images) — 美國消費者購物;10/14 公佈 9 月 CPI 按年升 3.7%,高過預期 3.6%,汽油按年升 34.2%

先 update 背景:聯儲局 9 月加息至 3.75%–4.00%,係 2023 年以嚟首次加息(CBS)。下次議息係 10 月 27–28 日。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 美債息一週變化,數據:US Treasury,截至 10/16

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 債券、商品、美元及比特幣 ETF 一週升跌,數據:交易所行情,截至 10/16

兩幅圖點睇:第一幅係債息,由 2 年期到 30 年期全線跌,20 年期跌得最多(-18 點子),30 年期 -17 點子;第二幅係 ETF,長債 TLT 升 2.65%,黃金 GLD 跌 0.67%、白銀 SLV 跌 5.97%,比特幣 ETF IBIT 跌 0.86%。

一個星期 CPI、PPI 雙雙爆熱,長債仲要升,呢個係典型嘅「避險買債」:股市出事時,國債嘅避風港角色蓋過咗通脹憂慮。黃金同比特幣冇份受惠——BabyPips 計黃金全週跌約 0.5%(約 $4,167)、比特幣跌約 2.4%(約 $81,500)。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 油價、CPI 及 10 月加息機率,來源:Rigzone、CBS、CME FedWatch,截至 10/16

圖片來源:Nation Thailand — 原油示意圖;10/16 Brent 結算 $109.86、WTI 結算 $101.41,WTI 9/21 以嚟首次收過 $100

加息機率點樣坐過山車:CME FedWatch 顯示,10 月加息機率喺 CPI 公佈前係 22.1%,星期三升到 41.5%,星期四回落到 27%,星期五再跌到 15%(24/7 Wall St.、Cointelegraph)。星期四已經回落一大截,星期五再落嘅催化劑係 Warsh 喺 IMF 對談話「I don't prejudge meetings」,冇俾任何加息訊號。不過 12 月加息機率仍然高:AP 引 CME 數據報 74.3%,FXStreet 引 Prime Terminal 報 89%,兩個來源差距唔細。

油價:Brent 星期五升 3.7% 結算 $109.86,WTI 升 3.5% 結算 $101.41,係 9 月 21 日以嚟首次收過 $100(Rigzone、GV Wire)。背景係霍爾木茲附近襲擊增加、美國封鎖伊朗港口兼加制裁,以及俄羅斯同烏克蘭互相襲擊能源設施(Rigzone、GV Wire);IEA 同意釋放超過 2,000 萬桶燃料,都壓唔住升勢。

來源:CBS、Investing.com、FXStreet、TheStreet;PPI 預期各家數字略有分別。汽油按月升 9.1%、按年升 34.2%,佔 CPI 月度升幅一半以上(CBS)。

因果鏈:霍爾木茲緊張 → 油價破 $100 → 汽油推高 CPI、PPI → 12 月加息機率高企 → AI 公司再融資成本上升 → 信用市場重新定價 CoreWeave 一類高負債公司 → 資金逃去國債同防守股 → 債息跌、科技跌、道指升。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 主要 ETF 距 52 週高位,數據:交易所行情,截至 10/16

圖點睇:SPY 距 10 月 6 日嘅 52 週高位 781.62 只差 2.35%,但費半 SOXX 距 6 月 22 日高位 655.95 已經差 24.78%。Reuters 報費半指數(SOX)連跌 8 個交易日,係金融海嘯以嚟最長,距紀錄高位 23.9%,不過年初至今仍升 57.2%(rallies.ai 轉載)。

幾條重要嘅線:SPY 收 763.25,跌穿咗 50 日線(768.50);QQQ 收 709.80,喺 50 日線(726.77)之下;IWM 收 270.44,已經喺 200 日線(277.65)之下。SOXX 仲企喺 200 日線(467.63)上面,呢條係市場普遍睇嘅中期趨勢線。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 下週經濟數據及業績日曆,來源:StockTitan、Investrade,截至 10/16

最重要三件事:

1. 10/21(三)Meta、Tesla 業績:兩間同日公佈。Meta 嘅資本開支指引會直接回答「大型科技仲肯唔肯繼續借錢起 AI」;如果指引維持或上調,AI 基建鏈有機會止血;如果下調,今個星期嘅信用憂慮會得到確認。同日盤後仲有 Lam Research(LRCX)同德州儀器(TXN),係半導體設備同類比晶片嘅溫度計。
2. 10/22(四)西部數據(WDC)業績:記憶體板塊喺 CXMT 消息後第一份業績,睇管理層點講價格同需求。
3. 10/23(五)Flash PMI 同密大通脹預期:FOMC(10/27–28)前最後一批重要數據,通脹預期如果繼續升,12 月加息機率會再上。

關鍵位(技術參考)

咩情況代表行情改善,咩情況代表轉差:

以上只作觀察框架,唔構成投資建議。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — Market Monitor 本週分數,來源:cashmate.hk/market-monitor,截至 10/16

Market Monitor 由上週五嘅 1 分,一路升到星期五嘅 5 分,正式由「健康」區踏入「警示」區(5–9 分)。

• 費半一週跌 11.80%、道指升 0.67%:11 個板塊有 10 個跑贏大盤,只有科技大跌;全市場只有 37.1% 股票升。
• 記憶體最傷:CXMT 一句年底推伺服器記憶體,SKHY 跌 19.25%、MU 跌 14.59%;台積電業績創紀錄都救唔到 ADR。
• 信用市場出手:CoreWeave 全週跌 25.21%,債券孳息 14%–16%、CDS 1,117 點子;靠借錢擴張嘅 AI 公司被重新定價。
• 通脹熱但債息跌:CPI 3.7%、PPI 6.3%,10 年債息反而跌 15 點子到 5.09%——避險買債蓋過通脹憂慮。
• 油價破 $100:WTI 收 $101.41、全週升約 8%,係通脹同融資成本嘅源頭。

用一個比喻講今個星期:AI 呢場派對仲未散,但收數佬已經企咗喺門口。有現金嘅客人(NVDA、台積電)跌得相對少;簽咗一大疊借據嘅(CoreWeave 一類),第一次被要求即場講清楚點還錢。下星期 Meta 同 Tesla 嘅業績,就係睇派對主人仲肯唔肯繼續埋單。