OpenAI 收入比市傳少 200 億
點解跌嘅係晶片、升嘅係軟件?

圖片來源:Yahoo Finance — 紐約證券交易所交易員;10/8 FT 報 OpenAI 年化收入接近 500 億美元、比市傳少約 200 億,納指當日跌 1.25%,費半 SOXX 跌 3.35%

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 本週六個核心數字,數據:Polygon、US Treasury、FT/TechCrunch,截至 10/9

六格數字擺埋一齊,有三組矛盾:指數創新高、但費半跌 5%;債息盤中見 24 年高、收市反而低過上週;升得最勁嘅板塊係公用——一個平時被當成防守嘅板塊。

今期週報就係拆呢三組矛盾。我哋嘅解讀係:市場冇放棄 AI,但開始逐個問 AI 供應鏈上面嘅公司——你嘅錢最終由邊個埋單?

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 風格及指數 ETF 一週升跌,虛線為 SPY,數據:Polygon,截至 10/9

圖點睇:排第一嘅係等權標普 RSP,唔係納指 100;大型價值 VTV 都跑贏大型成長 SCHG。排最尾兩個係半導體 SMH 同費半 SOXX,跌幅約係羅素 2000 嘅五倍。

呢個排名同上週剛好倒轉。上週 QQQ 升 0.68%、RSP 跌 0.65%,係「幾隻大型科技撐住指數」;今個星期 RSP 升 1.58%、QQQ 只升 0.23%,變成「平均一隻標普成分股」贏晒。篩選後嘅 2,658 隻普通股(股價 5 美元以上、成交額 350 萬美元以上),升嘅比例由上週 41.2% 回升到 50.1%,中位數由跌 0.65% 變成升 0.01%。

按官方收市計,標普由 7,722.72 升到 7,811.51,全週 +1.15%;道指由 51,176.96 升到 51,655.01,+0.93%;納指綜合由 27,190.86 升到 27,366.17,+0.64%。羅素 2000 係四大指數入面唯一收跌,約 -0.9%。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — QQQ 3 個月 K 線,黃底為本週,數據:Polygon,截至 10/9

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — IWM 3 個月 K 線,黃底為本週,數據:Polygon,截至 10/9

兩幅圖一齊睇:QQQ 星期二衝到 762.86 嘅 52 週新高,但星期四一支長陰燭跌到 743.23,穿咗上週週報講嘅分界 748.65,星期五先收返上 751.27。即係話,突破咗一個星期,就要回頭測試一次。

IWM 就仲喺低位掙扎:50 日線喺 291.38,遠喺頭頂;星期四盤中低見 274.52,穿咗 200 日線(277.06)先彈返,收 278.94,企喺 200 日線上面不足 1%。小型股對利率最敏感,星期三債息盤中衝到 24 年高嗰日,IWM 單日跌 1.29%,係圖中五隻 ETF 入面最傷。

數據核對:TheStreet 10/9 文章寫全週標普 +0.95%、道指 +1.15%、納指 +0.19%,同官方收市價計唔埋;按 10/2 同 10/9 官方收市計,應為標普 +1.15%、道指 +0.93%、納指 +0.64%。本文全部用官方收市價。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — SPY、QQQ、IWM、SOXX、XLU 逐日升跌,數據:Polygon,截至 10/9

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 每日升跌家數比,普通股股價 ≥ $5、成交額 ≥ 350 萬美元,數據:Polygon 自算,截至 10/9

兩幅圖一齊睇:上面係五隻 ETF 每日升跌,下面係每日「升嘅股票 ÷ 跌嘅股票」。最值得留意係星期三同星期四:星期四 QQQ 跌得多過星期三,但升跌比反而由 0.34 彈到 1.71。

• 星期一(10/5)—— 非農餘波,科技再上:上週五非農只加 2.9 萬,加息押注降溫,Nasdaq 綜合同 Nasdaq 100 雙雙創紀錄(TheStreet)。9 月 ISM 服務業 55.9,略高過預期 55.7,但物價分項由 72.6 升到 74(Yahoo Finance)。個股方面,Schneider Electric 以 220 億美元全現金收購 PTC,PTC 單日升 33.49%;巴西大選首輪 Flávio Bolsonaro 意外領先 Lula,XP 單日升 30.93%。
• 星期二(10/6)—— 標普新高,核電搶鏡:標普收 7,818.93 創收市紀錄,羅素 2000 反而跌 0.57%(TheStreet)。Google 同 Constellation 簽 20 年核電購電協議,CEG 單日升 12.25%,公用 XLU 單日升 2.98%。
• 星期三(10/7)—— 債市嚇人,全面跌:10 年期債息盤中見 5.36%,係 2002 年 4 月以嚟最高;30 年期盤中見 5.73%(Yahoo Finance)。之後 390 億美元 10 年期國債標售需求強勁,債息先回落(Investopedia)。同日公布嘅 9 月議息紀錄顯示,多數官員認為年底前再加息「可能係合適」。標普只跌 0.22%,但升跌比崩到 0.34——每 1 隻升有差唔多 3 隻跌。
• 星期四(10/8)—— OpenAI 報道,晶片獨傷:FT 報 OpenAI 年化收入接近 500 億美元。費半 SOXX 單日跌 3.35%,納指綜合跌 1.25%;但道指仲升 0.10%(Yahoo Finance),升跌比 1.71。初領失業金 19.7 萬,低過預期 20 萬(Yahoo Finance)。
• 星期五(10/9)—— 電訊股遇上 SpaceX:密歇根大學 10 月消費者信心初值跌到 46.3,低過預期 47.6(TheStreet)。SpaceX 收購全國低頻頻譜,三大電訊股單日跌 10% 至 13%;網絡安全股就因為 Zscaler 重申全年指引造好。標普回升 0.59%、道指升 0.83%。

真相 #1:OpenAI 收入比市傳少 200 億,市場問嘅係「邊個埋單」

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — AI 硬件、基建及軟件股一週升跌,數據:Polygon,截至 10/9

圖點睇:最上面五隻全部係軟件——Shopify、Palantir、Snowflake、Datadog、ServiceNow(例外係晶片股 AVGO 升 1.80%、軟件股 CRM 跌 2.37%);下半部係晶片、晶片設備同 AI 雲端——ARM 跌 13.40%、INTC 跌 12.26%、CoreWeave(CRWV)跌 8.41%、LRCX 跌 8.24%。同一個 AI 主題,一條線切開兩邊。

件事本身:FT 報道 OpenAI 向投資者披露,9 月底年化收入「接近 500 億美元」。市場之前流傳嘅約 700 億,TechCrunch 引 FT 指係 OpenAI 自己啲投資者想同 Anthropic 直接比較而計出嚟——兩間公司計年化收入嘅口徑唔同,Anthropic 會計埋雲端夥伴代賣嘅收入。Yahoo Finance 指,500 億呢個數字低過 Anthropic 嘅 650 億。

點解打晶片,唔打軟件?我哋嘅解讀係:晶片、光通訊、AI 雲端呢條鏈,有好大部分訂單最終要靠少數模型實驗室嘅融資能力支撐。OpenAI 單係 3 月一輪就融咗 1,220 億美元(TechCrunch)——收入比市場以為嘅少近三成,市場自然會問:佢承諾落嘅算力,錢由邊度嚟?Quartz 報道點名 Nvidia、Oracle、CoreWeave 等 AI 股當日下跌;Polygon 數據顯示三隻分別跌 2.94%、5.48%、7.77%。

軟件就唔同:我哋認為 Snowflake、Palantir 呢類公司主要收企業客嘅預算,唔太依賴模型實驗室嘅融資。StockStory 形容,投資者將 OpenAI 收入差視為「前沿模型實驗室嘅一次估值重設」,而唔係 AI 軟件嘅問題。個別公司亦有自己嘅消息:高盛星期四(10/8)上調 Palantir 評級,Snowflake 星期五(10/9)推出 agentic 新功能。

ARM 同 INTC 跌得最傷,仲各有自己嘅故事:Qualcomm 告 Arm 嘅官司星期五交由陪審團商議(Benzinga),TIKR 亦指 OpenAI 本身係 Arm AGI CPU 嘅客戶;Intel 星期一因為 Musk 確認 TSMC 可能加入佢嘅 Terafab 晶片計劃,單日跌 2.63%。

小結:呢個唔係「AI 需求消失」——星期五 Lumentum CEO 先講完光學元件產能賣晒到 2029 年,LITE 當日升 5.22%。真正改變嘅係問題:市場由「AI 要幾多晶片?」轉做「呢啲晶片最終由邊個付錢?」。供應商嘅客戶愈集中喺少數要靠融資嘅模型公司,呢類消息嘅殺傷力就愈大。

真相 #2:同樣係 AI 用電,賣電嘅升、租算力嘅跌

圖片來源:24/7 Wall St. — 核電廠冷卻塔(資料圖);10/6 Google 同 Constellation 簽 20 年、890MW 核電購電協議,CEG 當日升 12.25%

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — AI 電力鏈及數據中心/礦工轉型股一週升跌,數據:Polygon,截至 10/9

圖點睇:上面四隻係獨立發電商——Talen(TLN)升 18.02%、Constellation(CEG)升 15.76%、Vistra(VST)升 15.33%、NRG 升 13.38%;最下面係由比特幣礦場轉型做 AI 數據中心嘅 IREN、CIFR、WULF,同埋 AI 雲端 Nebius(NBIS)、CoreWeave,跌 8% 至 16%。

觸發點:星期二 Google 同 Constellation 簽咗一份 20 年購電協議,為 PJM 電網帶嚟 890MW 新增核電容量。重點係呢 890MW 唔係起新電廠,而係將 Constellation 喺伊利諾、賓夕法尼亞同新澤西現有嘅反應堆升級增容(24/7 Wall St.);Constellation 會投入超過 43 億美元(TheStreet)。Vistra、Talen 自己冇簽約,24/7 Wall St. 形容佢哋嘅升幅係「連帶效應」(read-through)。

點解兩邊會分家?24/7 Wall St. 嘅講法係:Constellation 喺競爭市場賣電,一份長年期合約可以將「跟市價浮動」嘅收入變成可預測嘅收入。換句話講,市場付溢價嘅唔係「AI 要用電」呢個故事,而係「有一個現金充足嘅大客,簽咗 20 年」。相反,礦工轉型股同 AI 雲端嘅客戶集中、要借錢先擴得到產能,星期四 OpenAI 嘅報道同星期三嘅債息高位,兩樣都打中佢哋;比特幣全週跌 2.81%(Rio Times),亦拖累仲有礦場業務嘅公司。

小結:同一個「AI 電力」主題,市場而家分得好細:合約對手係邊個、年期幾長、要唔要借錢先交付得到。有大客長約嘅發電商被重新定價,同類發電商亦被連帶睇高;要等融資先建得成嘅,就要先證明自己。要留意 24/7 Wall St. 指 CEG 就算當日急升,年初至今仍然跌 15%,一份合約帶動嘅急升,往往要之後嘅執行去確認。

真相 #3:SpaceX 買頻譜,電訊三巨頭一日蒸發約 390 億美元

圖片來源:Benzinga — SpaceX Starship(資料圖);10/9 SpaceX 收購全國 800MHz 低頻頻譜,AT&T、Verizon、T-Mobile 當日跌 10% 至 13%

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 電訊、鐵塔及衛星股一週升跌,數據:Polygon,截至 10/9

圖點睇:三大電訊 AT&T(T)、T-Mobile(TMUS)、Verizon(VZ)全週跌 8.7% 至 9.3%,跌幅全部嚟自星期五——單日跌幅仲大過全週(TMUS 單日 -13.27%、T -10.82%、VZ -10.14%);鐵塔股 CCI、SBAC、AMT 反而升 12% 至 20%;同樣做衛星直連手機嘅 AST SpaceMobile(ASTS)跌 12.81%。

件事:SpaceX 向投資公司 Grain Management 收購全國 800MHz 低頻頻譜,WSJ 報道作價約 80 億美元現金,仲要 FCC 批准(Forbes)。低頻訊號穿牆能力強,可以補足衛星喺室內收唔到嘅弱點;Axios 指 SpaceX 計劃 2027 年底推出手機服務。Benzinga 計過,三大電訊合共蒸發約 390 億美元市值,差唔多係 SpaceX 出價嘅五倍。

電訊商當然唔認同。Verizon 話「單係收購頻譜,唔等於有網絡同基建提供真正全國覆蓋」;Bernstein 分析員亦寫「買頻譜唔係承諾起全國網絡」(Axios)。至於鐵塔股點解升,一個可能嘅解讀係:如果 SpaceX 真係要落地起網絡,就需要租用鐵塔,多咗一個潛在大租客——但呢點暫時未有公司確認。

小結:電訊股一向被當成「似債券」嘅收息防守股。今次提醒我哋:防守股唔等於冇顛覆風險。一個仲未獲批、仲未起網絡嘅計劃,已經可以令市場即時重新評估佢哋嘅長期定價能力。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 11 大板塊 SPDR ETF 一週升跌,虛線為 SPY,數據:Polygon,截至 10/9

圖點睇:頭四名全部係防守或者商品板塊——公用、必需消費、能源、醫療;11 個板塊入面只有科技同工業跌。

但呢個唔係典型嘅「避險」:非必需消費升 2.55%、金融升 2.32%,都跑贏大市。我哋嘅解讀係:資金似係由 AI 硬件抽出嚟,分散去其他大型股板塊——小型股(IWM -0.92%)同工業就冇受惠。拆開睇,各自有理由:公用有 CEG、VST 帶動;能源跟油價同颶風;必需消費就係 Walmart 升 6.80%、Philip Morris 升 7.32%、P&G 升 4.36%。通訊板塊全週只升 0.05%,星期五單日跌 1.51%,主要係電訊股急跌。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 11 大板塊 1 週、4 週、年初至今升跌,數據:Polygon,截至 10/9

拉闊時間睇:科技 4 週仍然升 7.3%,所以今個星期跌 0.5% 只係喺升勢入面抖一抖。真正值得留意係公用:就算今個星期升咗近 4%,年初至今仍然跌 3.0%,4 週計仲跌 2.6%——係「急彈」,未係「轉勢」。能源年初至今升 45.6%,仍然係全年最強板塊,背景係霍爾木茲海峽封鎖下嘅高油價。

風格對決:費半 SOXX 跌 5.01%、軟件 IGV 升 3.91%,一個星期差 8.92 個百分點。對比 9/21 嗰個星期 SOXX 升 7.43%、IGV 只升 1.59%,兩邊位置完全對調。大型價值 VTV(+1.55%)跑贏大型成長 SCHG(+1.10%),但差距細,說明唔係全面嘅「成長轉價值」,似係 AI 硬件單一板塊被抽走資金。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 七巨頭一週升跌,虛線為 QQQ,數據:Polygon,截至 10/9

賣雲嘅升、賣晶片嘅跌:Amazon、Microsoft、Alphabet 三間雲端公司都升 2% 以上;Nvidia 跌 2.00%,七巨頭包尾。Nvidia 星期二市值一度逼近 6 萬億美元(TheStreet),但星期四 OpenAI 報道當日跌 2.94%。Meta 跌 1.29%,自 9 月尾推出企業 AI 平台之後連續兩週跌。

精選升跌榜(普通股,股價 ≥ 10 美元、週均成交額 ≥ 5,000 萬美元;揀選有公開消息或主題可解釋嘅名字,按幅度排序,唔係完整排名):

仲有幾個值得記低嘅名字:Humana 因為 Medicare Advantage 主力合約評級回升到 4 星,星期五單日升 11.56%;Delta 業績差過預期,全年經調整每股盈利指引由 6.50–7.50 美元削到 5.10–5.60 美元,季度燃油開支 41 億美元、按年多 62%(vistapglobal)。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 美債收市孳息率 10/2 對 10/9,來源:US Treasury;盤中高位:Yahoo Finance

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 避險及商品 ETF 一週升跌,數據:Polygon,截至 10/9

兩幅圖點睇:收市計,10 年期由 5.28% 跌到 5.24%,30 年期由 5.63% 跌到 5.60%,全週好似冇乜事;但星期三盤中,10 年期一度見 5.36%、30 年期見 5.73%,兩個都係 2002 年以嚟最高(Yahoo Finance)。令債息回落嘅係當日 390 億美元 10 年期國債標售,需求強勁,債息即日回落(Investopedia)。避險資產方面,黃金現貨全週升約 1.5%,三個星期以嚟第一次週升(Mitrade);長債 TLT 升 0.65%;比特幣就跌 2.81% 到 82,123 美元,以太幣跌 6.77%(Rio Times)。

聯儲局:9 月議息紀錄確認 12 比 0 加息 25 點子到 3.75%–4.00%,多數官員認為年底前再加息「可能係合適」,但亦話每次會議都「保持開放態度」。市場定價反映:10 月 28 日唔急,12 月大機會加。CME FedWatch 10/7 顯示 10 月加息機率 17%、12 月會議加息機率 83%(Investopedia);Kalshi 同 Polymarket 10/10 嘅 10 月加息機率約 16%(DeFiRate)。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 油價、金價、墨西哥灣停產及加息機率,來源:Reuters、Mitrade、CME FedWatch、DeFiRate

圖片來源:Reuters — 油井抽油機(資料圖);10/9 Brent 結算 104.72 美元,颶風 Isaias 令墨西哥灣約 62.9% 原油產量停產

油價:星期五 Brent 結算 104.72 美元、WTI 91.85 美元(Reuters);全週計,跟蹤 Brent 嘅 BNO 升 1.41%、跟蹤 WTI 嘅 USO 升 0.56%。今個星期有兩股力量互相抵銷:一邊係颶風 Isaias 令墨西哥灣約 62.9% 原油產量(約 130 萬桶/日)停產(Reuters 引美國海洋礦產管理局;Rigzone 報約 72%),加上 Houthi 襲擊;另一邊係 G7 計劃四個月釋放 1 億桶儲備(TheStreet),同 Trump 話中期選舉前唔會攻擊伊朗。伊朗外長表示,德黑蘭正研究美方對「7 日內重開霍爾木茲海峽」方案嘅回覆(Reuters)。

Rigzone 仲提到一個容易忽略嘅數字:歐洲實貨基準 Dated Brent 星期四升穿 135 美元——期貨 104 美元,實貨貴三成,說明真正搶手嘅係「即刻交得到」嘅油。

本週經濟數據:

企業端仍然熱(服務業擴張第 27 個月),但物價分項升到 74;家庭端就愈嚟愈冷,密大主任 Joanne Hsu 話「對生活成本嘅不滿持續累積」(TheStreet)。Delta 燃油開支按年多 62%,就係油價點樣由油井一路傳到企業盈利同消費者錢包嘅實例。

因果鏈(我哋嘅解讀):霍爾木茲封鎖令油價企高 → 9 月服務業物價分項升到 74 → 長債要求更高通脹補償,10 年期盤中見 5.36% → 小型股、靠借錢擴張嘅數據中心股受壓;另一邊,上週非農疲弱 + 消費者信心 46.3 → 聯儲局 10 月唔急住加 → 大型股同防守股有喘息空間。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 主要 ETF 距 52 週高位,數據:Polygon,截至 10/9

圖點睇:SPY 距 52 週高只差 0.39%,QQQ 差 1.52%;軟件 IGV 差 4.32%,而且星期五收喺全週最高位。另一邊,費半 SOXX 距 6 月 22 日嘅高位 655.95 仲差 14.72%,公用 XLU 就算急彈咗一星期,都仲差 13.37%。

SOXX 而家收 559.40,啱啱企喺 20 日線(556.68)上面,50 日線喺 537.37。QQQ 嘅情況係:上週突破 748.65,星期二創新高 762.86,星期四回落穿咗 748.65、盤中低見 743.23,星期五收返 751.27——呢種「突破後回頭測試」本身好常見,關鍵係下次再試會唔會守得住。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — 下週美國經濟數據及業績日曆,來源:Newsquawk、CMC Markets、Investrade

最重要三件事:

1. 10/14 9 月 CPI:Newsquawk 同 CMC Markets 列嘅預期係整體按月 +0.6%(前值 0.4%)、按年 3.6%(前值 3.4%);核心按月 +0.2%、按年 2.5%。整體同核心嘅差距,基本上就係油價。10 月 28 日加唔加息,好大程度睇呢個數。
2. 10/15 TSMC 業績:TSMC 今個星期跌 4.12%,費半跌 5.01%。OpenAI 報道之後,TSMC 對 AI 需求同資本開支嘅講法,會係晶片股第一個基本面答案。ASML 10/14 盤前公布,亦係同一條鏈嘅訊號。
3. 10/13 大銀行打頭陣:摩根大通、高盛、花旗、富國銀行星期二公布,美銀、大摩星期三。FactSet 估計標普 500 第三季盈利增長 29.5%(Yahoo Finance),期望已經唔低。

其他要留意:颶風 Isaias 週末登陸美國;Arm 同 Qualcomm 官司嘅陪審團裁決;巴西大選本月內第二輪;10/12 哥倫布日股市照開、債市休市。

關鍵位(技術參考)

咩情況代表行情改善,咩情況代表轉差:

以上只作觀察框架,唔構成投資建議。

圖表:CoCo哥 cashmate.hk 自製 — Market Monitor 每日分數,來源:cashmate.hk/market-monitor,截至 10/9

Market Monitor 本週五日全部 1 分,屬「健康」區;標普收市新高、寬度回升到一半,都同呢個讀數一致。不過分數睇嘅係整體市場,今個星期最大嘅變化,就發生喺 AI 呢條鏈入面。

• 指數升、晶片跌:標普全週 +1.15%,週內(10/6)創收市新高,但費半 SOXX -5.01%;等權 RSP(+1.58%)跑贏 QQQ(+0.23%),上升股票佔比由 41.2% 升到 50.1%。
• OpenAI 報道切開 AI 交易:年化收入接近 500 億美元、比市傳數字少約 200 億;硬件同算力鏈急跌,軟件反升,IGV 同 SOXX 一週差 8.92 個百分點。
• 電力 vs 算力:Google 同 Constellation 簽 20 年 890MW 核電協議,TLN、CEG、VST 升 15% 至 18%;礦工轉型股同 AI 雲端跌 8% 至 16%。
• 防守股都有顛覆風險:SpaceX 收購 800MHz 頻譜,三大電訊一星期跌近一成。
• 宏觀:盤中驚、收市回:10 年期盤中見 5.36%(2002 年以嚟最高),收市反而全週跌 4 點子到 5.24%;10 月加息機率約 16% 至 17%,12 月 83%。

用一個比喻講今個星期:AI 供應鏈好似一間大酒樓——軟件公司係樓面,收嘅係企業客人嘅錢;晶片、數據中心係廚房同供應商,靠幾張大額訂單撐住。今個星期,最大嗰位熟客張單原來冇傳聞咁大,廚房即刻緊張,樓面反而照常開檯。酒樓仲係旺,但市場開始逐張單去核對:邊個真係有錢埋單。

本文只供資訊參考,唔構成任何投資建議。價格數據來自 Polygon.io;債息來自美國財政部;新聞同宏觀資訊來自公開媒體報道,已逐項註明來源。