Musk 話自己起晶片廠,
點解最後都要搵台積電?
重點摘要
- 10 月 5 日台積電 ADR 收 485.80 美元,升 2.75%,收市創歷史新高
- Intel 同日跌 2.63% 收 116.19 美元,爆料至今跌 3.18%
- Terafab 3 月 21 日發佈,目標 2nm、全面達產每月投片 100 萬片
- Terafab 發佈後 Intel 升 164.9%,台積電升 47.6%
- Intel Foundry 2Q26 外部客戶收入只有 2.93 億美元
今年 3 月 21 日,Elon Musk 喺 Austin 一間舊發電廠嘅台上講咗一句好硬淨嘅說話:「We either build the Terafab or we don't have the chips.」——唔自己起晶片廠,就冇晶片用。佢嫌 Samsung、台積電、Micron 擴產太慢,於是 Tesla、SpaceX、xAI 夾份,要喺德州起一間目標 2nm、全面達產每月投片 100 萬片嘅超級晶圓廠,叫 Terafab。
半年後,10 月 3 日,Musk 喺 X 打咗另一句說話:「Just discussions, but something may come of it.」——佢確認咗正同台積電傾 Terafab。消息由駐台灣科技專欄作家 Tim Culpan 嘅通訊 Culpium 喺 10 月 2 日最先披露。
市場反應好直接:10 月 5 日(週一)台積電 ADR(TSM)收 485.80 美元、升 2.75%,收市創歷史新高;4 月已經搶先上車、一直被視為 Terafab 頭號技術夥伴嘅 Intel,就跌 2.63%,收 116.19 美元。
一個話要「自己嚟」嘅人,點解兜一個圈都要返轉頭搵佢嫌慢嘅供應商?台積電近年喺海外嘅合資廠,一向都係自己控股、自己營運,今次傾緊嘅兩個方案又代表咩?Intel 代工翻身故事可能少咗獨家頭號客,會點?呢篇用 10 個圖,一層層拆。
圖點睇:由爆料前一日(10/1)收市 459.20 美元計,台積電兩個交易日升咗 5.8%,10/5 收 485.80 美元係上市以嚟最高收市,盤中高見 487.47 美元。
呢個升幅唔係由零開始:台積電 2025 年底收 303.89 美元,年初至今已經升 59.9%。Terafab 消息係喺一個本身已經好強嘅趨勢上面再加一把火——而市場似乎解讀為:連高調話要自己起廠嘅 Musk,都要返嚟同台積電傾。
「唔起就冇晶片」:Musk 嘅 Terafab 到底有幾大
我哋睇返個 timeline。Terafab 由發佈到今日只係 200 日左右,但已經換咗幾次劇本:
圖點睇:六格入面最值得停低嘅係「每月 100 萬片」。半導體網站 AnySilicon 估算,呢個規模大約等於台積電而家全球產量嘅七成——即係單計晶圓片數,Musk 嘅目標規模已經係台積電現有產量嘅大半,而佢旗下公司從來冇營運過晶圓廠。
左下角嗰格要對住睇嘅係魏哲家講嘅「建廠 2–3 年、再爬坡 1–2 年」。由 2026 年起計,就算一切順利,真正大量出貨都係 2029 年或之後嘅事;AnySilicon 引述業界分析,最快都要 2028 年中先有首批晶片。
錢方面:3 月發佈會講 200–250 億美元;到 10 月,多份報道寫德州 Grimes County 嘅首期逾 168 億美元,但分期合計最多可以去到 1,190 億美元。作為參考,TechSpot 引述,一座先進 2nm 廠要 250–350 億美元——Terafab 要嘅唔係一座,係一個群組。
Musk 點解要咁大?按報道,Terafab 嘅晶片會用喺 Tesla 嘅 Optimus 機械人、未來車款(包括無人車),同 SpaceX 計劃中嘅太空 AI 數據中心衛星。三樣嘢都未大規模商業化,但 Musk 嘅算法係「每年 1 TW 算力」——佢唔係為今日嘅需求起廠,係為佢預期中 2030 年代嘅需求起廠。問題係,晶圓廠嘅成本今日就要付。
Terafab 唔係「起一間廠」,係「起一個產業」。對 Tesla、SpaceX 股東嚟講,問題唔係 Musk 有冇決心,而係由今日到 2029 年呢段空窗期入面,晶片由邊度嚟、建廠嘅錢由邊個出、出錯嘅風險由邊個承擔。今次同台積電傾,就係喺呢三條問題度落手。
點解唔夠膽單靠 Intel 14A?
Intel 係第一個上車嘅。4 月 7 日 Intel 公開講,自己「設計、製造、封裝超高性能晶片嘅規模化能力」,可以幫 Terafab 加快達成每年 1 TW 算力嘅目標。兩星期後嘅 Tesla 業績會,Musk 更加講明 Terafab 會用 Intel 14A。
但 Musk 嗰日嘅原話,其實已經埋咗伏筆:「Intel 14A 係尖端技術,但仲未完成……到 Terafab 擴大業務嗰陣,14A 會成熟。」換句話講,佢係將一間未起好嘅廠,押喺一個未完成嘅製程上面。
14A 嘅量產目標係 2028 年(MacRumors;半導體記者 Mark LaPedus 寫 2028 年下半年爬坡),同 Terafab 自己嘅時間表幾乎重疊。再加一層:Intel 喺 2025 年 7 月嘅季度報告(10-Q)寫明,如果攞唔到重要嘅外部客戶,「可能暫停或者放棄 14A 及之後嘅製程」。呢句說話,係 Intel 自己寫落監管文件度嘅。
圖點睇:同樣叫「晶圓代工」,台積電每 100 蚊收入有 60 蚊營業利潤;Intel Foundry 每 100 蚊收入要蝕 36 蚊(Intel Foundry 收入大部分來自 Intel 內部,兩者唔完全可比,但方向好清楚)。
更關鍵嘅係 Intel Foundry 2Q26 嗰 58 億美元收入入面,來自外部客戶嘅只有 2.93 億美元——大部分生意仍然係做自己公司嘅晶片。虧損係收窄緊(去年同期蝕 31.68 億美元),方向係啱嘅;但「幫外人大規模量產最尖端製程」呢件事,Intel 仲未有往績。台積電做咗幾十年,2Q26 毛利率 67.7%,係另一個級數。
點解經驗咁值錢?因為晶圓廠嘅門檻唔係部機。最先進嘅曝光機,台積電、Intel、Samsung 都係向同一間 ASML 買;分別在於點樣將一個新製程由「做到」推到「做得多、做得平、做得穩」——即係良率爬坡。呢段學習曲線靠嘅係幾千個工程師、無數次調整同多年累積嘅客戶設計經驗,錢可以縮短佢,但好難跳過佢。魏哲家講「冇捷徑」,正好呼應呢一點。
圖點睇:由 Terafab 發佈前最後一個交易日(3/20)計,Intel 升咗 164.9%,台積電只升 47.6%,連半導體 ETF SMH(+64.8%)都跑輸。
Intel 呢半年嘅重估唔只靠 Terafab:4 月尾公布首季業績後一日升 23.6%;5 月《華爾街日報》報道 Apple 同 Intel 達成初步代工協議(未落實);9 月市場炒 AI agent 帶動 CPU 需求,Intel 9 月 21 日一日升 12%。但「Musk 揀咗 Intel」一直係呢個故事最搶眼嘅一章——而今次,呢一章嘅主角可能要同台積電分享。
對 Musk 嚟講,將 2028–2029 年嘅晶片供應全押喺一個仲未量產、而且供應商自己都寫過「可能暫停」嘅製程上面,係單點風險。加台積電入嚟,唔一定係踢走 Intel,更似係買保險。對 Intel 持股人嚟講,問題就變成:14A 仲有冇「Musk 獨家選擇」呢個光環,Intel 嘅估值又有幾多係建基於呢個光環。
台積電嘅海外合資廠,一向自己話事——兩個方案有咩分別
根據 Culpium 嘅報道(Yahoo Finance、TaiwanPlus、Drive Tesla Canada 等轉述),傾緊嘅有兩個方向,分別好大:
| 方案一 | 方案二 | |
|---|---|---|
| 邊個擁有 | 台積電擁有德州廠 | SpaceX/Terafab 持多數股權 |
| 邊個營運 | 台積電 | 台積電以少數股東身份提供製程同經驗 |
| SpaceX 角色 | 入股及/或承諾包銷晶片 | 大股東,承擔建廠同營運風險 |
| 似邊個先例 | 日本 JASM、德國 ESMC 模式 | 同台積電近年海外合資廠做法唔同 |
| 台積電得到 | 一個肯出錢嘅錨定客戶,廠仍然係自己嘅 | 技術授權同股權,但唔控股 |
要明白點解方案二係近年少見嘅安排,要睇台積電近年喺海外點樣同客戶「合資」:
- 日本 JASM(熊本):台積電約 86.5%,Sony 6.0%、Denso 5.5%、Toyota 2.0%,總投資逾 200 億美元。
- 德國 ESMC(德勒斯登):台積電 70%,Bosch、Infineon、NXP 各 10%,投資逾 100 億歐元。
兩間都係台積電控股、台積電營運;客戶入股,本質係「買位」——出錢換未來產能,但廠點樣行由台積電話事。方案一就係呢個模板嘅放大版;方案二就要台積電將最值錢嘅製程 know-how,放入一間自己唔話事嘅廠。可以咁形容:產能同控制權嘅交換。
圖點睇:台積電唔係等錢使。季度收入由 3Q25 嘅 331 億美元升到 2Q26 嘅 402 億美元,3Q26 指引中位數 452 億;2Q26 毛利率 67.7%,2026 年資本開支上調至 600–640 億美元。議價能力喺台積電手。
對台積電嚟講,方案二仲有一層顧慮:佢嘅客戶包括 Apple、Nvidia、AMD,呢班大客揀台積電,其中一個原因係台積電只做代工、唔同客戶爭。如果台積電將尖端製程放入一間由單一客戶控股嘅廠,其他客戶會點諗、技術點樣保護,都係要傾嘅位。另外,台積電嘅海外投資要經台灣經濟部審批,任何新安排都唔只係商業決定。
咁點解仍然肯傾?有兩個背景值得對住睇。第一,9 月尾 TrendForce 同引述 Reuters 嘅報道指,台積電評估喺德州建第二個美國基地,最多 6 座先進晶圓廠。第二,同一批報道提到特朗普政府威脅,對唔喺美國生產嘅晶片徵最高 200% 關稅。一個可能出錢、可能包銷、本身就喺德州嘅大客,正好可以做新基地嘅「錨」。
兩個方案嘅分別,唔係「台積電幫唔幫 Musk」,而係「邊個話事」。方案一,Musk 換到產能但交出控制權,Terafab 就變成「台積電德州廠 + 大客」;方案二,Musk 保住控制權,但要台積電接受近年少見嘅安排。從台積電一貫做法嚟睇,方案一更接近佢習慣嘅模式——但 Musk 自己講咗「只係傾緊」,兩個方案都未落實。
市場即刻投票:邊個收錢、邊個要重新估值
圖點睇:由爆料前一日(10/1)計起,台積電升 5.79%,跑贏標普 500(+1.42%)同半導體 ETF(+2.60%);Intel 係圖入面跌得最多嘅,跌 3.18%。
SpaceX(+15.55%)同 Tesla(+6.95%)升得更多,但唔好全部算落 Terafab 頭上:Tesla 10/2 公布第三季交付 486,532 輛,高過市場預期嘅 461,974 輛;SpaceX 10/5 就有 Morgan Stanley 重申看好評級,加上 Starship 第 14 次試飛成功入軌嘅消息。至於 Intel,Quartz 報道佢 10/5 盤前一度跌超過 4%,收市收窄至跌 2.63%。
圖入面另一組值得留意嘅係設備股:ASML 升 2.84%、應用材料升 2.45%,同半導體 ETF 差唔多。理論上,無論 Terafab 最後由台積電、Intel 定 SpaceX 話事,要起廠都要向設備商落單;對設備商嚟講,邊個做業主分別唔大。
圖點睇:拉長睇,台積電呢半年其實係跑輸半導體板塊——近 120 個交易日升 29.5%,SMH 升 39.9%,標普 500 升 10.7%。
即係話今次創新高,有一部分係「追返」。過去半年市場將更高嘅彈性畀咗記憶體股同部分設備股,台積電反而行得慢;Terafab 消息令市場重新留意:最尖端嘅產能,台積電仍然係最難繞過嘅一環。
單日升跌係情緒,相對表現先係重估。市場似乎將台積電升幅解讀為「需求大過供應、連 Musk 都要返嚟傾」;Intel 嘅跌幅較似反映「獨家性」打折,唔係 Intel 業務即時變差——佢 2Q26 收入仍然按年升 25%。
Tesla 同 SpaceX:買家、股東,定係出錢嘅人?
先搞清楚 Musk 嘅晶片今日由邊度嚟。Tesla 嘅 AI5 晶片由台積電(亞利桑那)同 Samsung 生產,2026 年細批量、2027 年量產;下一代 AI6,Tesla 2025 年 7 月同 Samsung 簽咗 165 億美元、為期 8 年嘅合約,喺 Samsung 德州 Taylor 廠做。Musk 當時講:「165 億只係最低數。」
呢度有個容易忽略嘅角色:Samsung。佢嘅 Taylor 廠同樣喺德州,手上有 Tesla AI6 嘅長約。如果台積電真係喺德州落地、仲同 Musk 綁得更緊,Samsung 喺 Musk 供應鏈入面嘅位置會唔會受影響,係另一條要跟嘅線。
即係話,Musk 而家已經同全球三大先進代工廠——台積電、Samsung、Intel——全部有關係。Terafab 要解決嘅係 2028 年之後嘅晶片;今次同台積電傾,似係想將「供應商」變成「合夥人」。
另一個細節:報道入面兩個方案,出面嘅都係 SpaceX,唔係 Tesla。SpaceX 6 月 12 日上市,IPO 價 135 美元,首日收 160.95 美元、市值近 2.3 萬億美元,而家有公開市場融資渠道;Musk 近日仲表示 SpaceXAI 會改名做 SpaceXSI。
圖點睇:四幅圖走勢各異。SpaceX 最後兩日放量急升;Tesla 9 月尾回落到 9/29 收 352.84 美元之後反彈,10/5 收 378.73 美元;Intel 9/24 收 127.39 美元見頂後回落,9/29 低見 115.93 美元,反彈後 10/5 再跌至 116.19 美元;做成熟製程嘅格芯(GFS)10/5 跌 3.21%。
格芯嗰格值得對比:佢 10/2 爆料當日曾升 3.1%,但 10/5 跌 3.21%,爆料至今大致持平(-0.25%),同台積電 +5.79% 有明顯分別。
對 SpaceX 持股人,方案一比較「輕」——出部分錢、承諾買晶片;方案二就「重」——晶圓廠嘅折舊、爬坡同良率風險都會入 SpaceX 盤數。對 Tesla 持股人,Terafab 解決嘅係 2028 年之後嘅事,短期 AI5、AI6 嘅供應,仍然靠台積電同 Samsung。
重新估值:市場反應到咗邊個位?
圖點睇:台積電係表入面唯一貼住 52 週高位嘅個股(收市係新高,只係比盤中高位 487.47 美元低 0.3%;標普 500 亦只差 0.6%),5 日升 7.3%、1 個月升 16.5%——呢輪好消息已經反映咗唔少。
Intel 1 個月仍然升 26.7%,但距 52 週高位已經 18.4%:9 月嘅 CPU 故事撐住咗佢;爆料前佢已經由 9/24 嘅近期高位回落,爆料後再跌 3.18%。Tesla 同 SpaceX 距高位都有 24% 左右(按盤中高位計,SpaceX 係上市後高位),即係呢兩日嘅急升之前,佢哋已經經歷咗一段大調整。格芯距 5 月高位 47.5%,同台積電貼住高位成強烈對比。
台積電:由「被繞過」變「坐埋枱傾」
3 月 Terafab 以「唔起就冇晶片」姿態出場,似乎要繞過現有代工廠;半年後,反而傳出 Terafab 同台積電傾合作。市場似乎解讀為議價能力由買家轉返去賣家手——呢個可能先係今次創新高嘅核心。
Intel:14A 要證明唔靠 Musk 都企得穩
Intel Foundry 外部收入一季只有 2.93 億美元,每一個大客都好重要。Apple 初步協議同其他外部客戶嘅落實進度,會比 Terafab 獨家與否更影響 14A 嘅生死。
Musk 系:由「晶片買家」變「晶片股東」
如果走方案一,SpaceX 係出錢嘅大客;如果走方案二,SpaceX 就變成晶圓廠嘅大股東。兩者對資產負債表嘅影響完全唔同,但而家仲未有答案。
同一單新聞,三間公司要答嘅問題唔同:台積電要答「新高之後仲有幾多未反映」;Intel 要答「冇咗獨家光環,14A 仲有冇外部大客」;Tesla 同 SpaceX 要答「晶片自主嘅代價,最後由邊個盤數承擔」。
風險:呢個故事最易睇錯嘅 5 個位
圖點睇:兩個「高」:一個係協議本身未落實,另一個係時間——就算落實,晶片都要幾年後先出到嚟。股價係今日反應,基本面係 2028 年之後先見真章。
1. 未有協議:Musk 原話係「只係傾緊,可能有啲嘢出嚟」;Culpium 報道嘅兩個方案都未落實,條款未公開。
2. 時間:魏哲家公開講過「代工業冇捷徑」,新廠要 2–3 年起、再 1–2 年爬坡;AnySilicon 引述業界估計,Terafab 最快 2028 年中先有首批晶片。
3. Intel 14A:Intel 2025 年 7 月 10-Q 寫明,攞唔到重要外部客戶,可能暫停或者放棄 14A。
4. 資金:首期逾 168 億美元,報道指分期最多 1,190 億美元;需求建基於機械人、無人車同太空算力等仍在發展嘅業務。
5. 政策:報道提到美方威脅對非美國生產晶片徵最高 200% 關稅,政策方向可以加快、亦可以改變台積電嘅美國佈局。
總結:Musk 要嘅唔係一間廠,係晶片
由「唔起就冇晶片」到「只係傾緊」,Terafab 半年嘅轉變,其實講緊同一件事:尖端晶片嘅瓶頸唔係錢,係時間同經驗。Musk 可以搵錢、搵地、搵電,但「點樣將 2nm 良率由零推到量產」呢樣嘢,全世界做得到嘅人好少,而台積電係做得最好嗰個。
換個角度理解今日嘅股價,市場嘅解讀似乎係:台積電議價能力得到確認;Intel 最強嘅宣傳牌可能要同人分享;Tesla 同 SpaceX 嘅升幅,一部分來自 Terafab 多咗一條可行嘅路,亦有交付數字、大摩報告同 Starship 等其他因素。
三個情境推演(推演,唔係預測)
- 情境 A:方案一落實——台積電擁有並營運德州廠,SpaceX 入股及/或包銷。台積電多一個錨定大客、德州基地有咗理由;Intel 14A 喺 Terafab 嘅角色要重新界定;SpaceX 資本開支相對輕。
- 情境 B:方案二落實——SpaceX 控股、台積電提供技術。對台積電係近年少見嘅安排,市場要評估技術保護同客戶反應;SpaceX 要承擔晶圓廠嘅重資產同爬坡風險。
- 情境 C:傾唔埋——Terafab 繼續以 Intel 14A 為主線,Intel「頭號客」故事暫時保住,但 Musk 嘅晶片時間表風險返晒嚟。
下一個值得留意嘅時間點,係 10 月 15 日台積電第三季業績會——管理層會唔會回應德州第二基地同 Terafab,係市場會追問嘅焦點。另外兩條要跟嘅線:Intel 14A 外部客戶(包括 Apple 初步協議)有冇落實;同埋 Musk 會唔會透露 Terafab 最終揀邊個方案。
對一般讀者,今次最實用嘅一課係:「自己做」同「搵最好嘅人做」之間,往往唔係二揀一。連最強調垂直整合嘅 Musk,去到最難嘅一環,都要返去同專家傾——而市場畀專家嘅,係溢價。
