收入升 96%、股價由高位回落 16%:Palantir 由「政府股」變「企業 AI 股」嘅真正代價
重點摘要
- Q3 收入 23.13 億美元,按年升 96%
- 美國商業收入 9.84 億(+148%)首次超過美國政府 9.53 億(+96%)
- 經調整經營利潤率 62%,Rule of 40 達 158%
- 總合約價值增長由上季 49% 跌到 6%
- PLTR 11/3 收 175.40,較 10/9 收市高位 209.05 回落 16.1%
11 月 2 日美股收市後,Palantir 交出一份幾乎搵唔到瑕疵嘅成績表:季度收入 23.13 億美元,按年升 96%,第一次單季過 20 億;經調整經營利潤率 62%;全年收入指引再上調到 85.3 億美元左右。
更有象徵意義嘅係另一個數字:美國商業收入 9.84 億美元,第一次超過美國政府收入 9.53 億美元。一間靠 CIA、國防部等政府客戶起家嘅公司,今季開始,最大嘅收入來源係美國企業。
但股價冇慶祝。業績公布當日(11/2,收市後先公布)已經跌 3.13%,11/3 開市一度跌到 165.25,收市 175.40,再跌 1.65%;同 10 月 9 日收市高位 209.05 比,已經回落 16.1%。計埋年初至今,Palantir 收入差唔多翻一倍,股價反而跌咗 1.3%。
呢篇文拆三樣嘢:商業收入點解爆、市場點解唔肯再畀更高估值、同埋之後睇 Palantir 要盯邊幾個數。
成績表:收入、利潤、現金流全面向上
六格數字入面,最難得嘅唔係收入升 96%,而係增長同利潤同時向上。好多高增長軟件公司係「用虧損換增長」——收入升得快,但每多賺一蚊收入要多燒一蚊推銷費。Palantir 今季經調整經營利潤率由去年 51% 升到 62%,自由現金流利潤率 53%,即係每一蚊收入,有超過一半變成現金。
Rule of 40(增長率加利潤率,過 40 已算優秀)今季去到 158%。華爾街原本預期收入約 21.8 億、經調整每股盈利約 0.41 美元,實際係 23.13 億同 0.44 美元,兩樣都明顯跑贏。
拉長五個季度睇,收入由 Q3'25 嘅 11.8 億升到 23.1 億,接近翻一倍,而且最近兩季增量明顯擴大:Q1→Q2 多咗約 3 億,Q2→Q3 多咗約 3.8 億。增長唔係靠一兩張大單「跳一下」,而係持續加速。
公司仲有 104 億美元現金同美債,冇負債。換句話講,佢唔使靠融資去追增長,呢點同好多仲喺燒錢嘅 AI 公司好唔同。
單計經營數字,Palantir 今季係近年大型軟件股入面最強嘅成績之一。所以之後股價點解跌,答案唔會喺「業績差」度搵到,要去其他地方搵。
身份轉變:美國企業追過美國政府
一年前,美國政府收入(約 4.86 億)仲比美國商業(約 3.97 億)多大約 9 千萬美元。一年之後,商業收入升 148% 到 9.84 億,政府收入升 96% 到 9.53 億——兩條線都喺升,但商業跑得快一半,終於喺今季交叉。
要留意:政府生意冇變差。美國政府收入按年 +96%、按季 +18%,對一間國防軟件商嚟講係好驚人嘅速度。只係企業呢邊升得更快,所以「Palantir 唔再靠政府」嘅意思係唔再只靠,而唔係放棄政府。
商業收入點解咁爆?從數據嚟睇,主要動力係現有客戶愈用愈多。今季淨金額留存率(NDR)165%,上季係 157%——即係一年前已經係客戶嘅公司,今年平均多咗 65% 消費。對比之下,客戶總數 1,090 間、按年 +20%,商業客戶 904 間、按年 +22%。
客戶數升兩成,收入升一倍,中間嘅差距就係「每個客戶用得更深」。今季仲完成 212 宗過百萬美元嘅交易,其中 64 宗過千萬美元(上季 73 宗)。
Palantir 嘅商業增長主要嚟自「舊客加單」,唔係「大量新客」。好處係黏性高、收入質素好;代價係增長要靠少數大客戶不停擴大用量——一旦大客戶放慢,數字會好快反映出嚟。
全年指引一路上調,點解仲唔夠?
2 月公司第一次畀 2026 全年指引,中位數約 71.9 億;8 月升到約 81.5 億;今次再升到約 85.3 億——一年之內上調咗大約 13.4 億美元,接近去年 Q4 成季收入(14.1 億)。
美國商業全年指引亦由 8 月嘅「超過 34.24 億」升到「超過 35.59 億」,即全年增長最少 143%。Bloomberg 統計分析員原本預期全年收入約 82 億,公司指引高出約 4%。
問題係:指引上調已經變成慣性。當市場預咗每季都會「超預期再上調」,單純上調就唔再係新聞,真正影響股價嘅,係上調嘅幅度有冇超出市場心目中嘅數,同埋未來幾季嘅增長有冇被提早透支。
「超預期 + 上調指引」對 Palantir 已經係基本要求,唔係驚喜。持股人睇業績,要開始睇「下一年仲可唔可以咁快」,而唔係「今季有幾好」。
真相 #1:收入飛升,新訂單增長急剎
呢幅圖就係今次股價唔升嘅第一個原因。收入增長由 93% 再加速到 96%,但代表未來收入嘅指標全部減速:總合約價值(TCV)按年增長由上季 49% 跌到只得 6%;美國商業合約價值增長由 153% 急跌到 11%;短期剩餘履約責任(RPO)增長由 105% 降到 88%。
收入係「過去簽落嘅單而家入帳」,合約價值係「今季新簽落、將來先入帳」。前者靚、後者弱,市場自然會問:而家嘅高增長,會唔會係舊單食緊老本?據 INDmoney 引述 Reuters,William Blair 分析員就直指 bookings 係今次最大疑慮。
公司嘅解釋係:今季有幾份數千萬美元嘅合約,年期比平時短,所以拉低咗合約總值(INDmoney 引 CFO 講法)。另一個背景係基數:去年 Q3 美國商業合約價值本身已經好高(約 13 億),今季要喺咁高嘅基數上再大升,本身就難。
用一個簡單比喻:收入似一間餐廳今個月嘅營業額,合約價值似今個月收到幾多張未來嘅訂枱。營業額創新高,但新訂枱增長由多一倍半跌到只係多一成,老闆唔會即刻驚,但一定會開始問點解。對一隻用「未來幾年持續高增長」去定價嘅股票,市場問得更急。
另外,淨金額留存率升到 165%、短期 RPO 仍然有 88% 增長,反映短期生意仍然充裕;減速嘅主要係更長遠嘅新合約。所以今季更準確嘅講法係「短期穩陣、長期能見度下降」,而唔係「生意轉差」。
單季合約價值波動大,一季唔代表趨勢。但如果下一季(Q4)合約價值增長仍然停喺個位數或者低雙位數,「收入增長會慢落嚟」就會由疑慮變成事實——呢個係之後最值得盯嘅一個數。
真相 #2:股價早已預支咗好消息
K 線見到,10 月初 Palantir 由 190 附近一口氣升到 10/9 收市高位 209.05,之後喺 186–202 之間上落約三星期,10 月尾開始連跌。業績前一日已經跌穿 50 日線,11/3 開市跳低到 168 附近,盤中低位 165.25,收市回升到 175.40。
MarketBeat 形容 165 美元附近有買盤承接。換個角度理解:市場唔係唔認同業績,而係業績前已經升咗一大段,公布當日變成「消息出、獲利走」。
拉闊到半年,Palantir 仍然升咗 31.2%,遠勝軟件 ETF IGV 嘅 13.3% 同標普嘅 0.8%。即係話,就算跌咗 16%,佢半年計仍然跑贏軟件 ETF 同大市一大截——今次回落,更似係由高位降溫,而唔係趨勢逆轉。
但估值就係問題核心。按 11/3 收市價同約 24 億股計,Palantir 市值約 4,200 億美元,大約係今年收入指引中位數嘅 49 倍(INDmoney 按企業價值計約 47.5 倍)。即使收入真係一年翻一倍,呢個倍數要消化,都需要幾年持續高速增長。
做個簡單推算(推演,唔係預測):假設市值唔變,如果收入連續兩年再各升 60%,收入會變成大約 218 億,市值對收入嘅倍數先會降到約 19 倍——仍然係軟件股入面偏貴嘅水平。即係話,今日嘅股價已經假設咗未來兩三年增長只會慢少少,唔會慢好多。任何「慢好多」嘅跡象,例如今季嘅合約價值數字,都會即刻反映喺股價。
收入翻倍、股價年初至今原地踏步,即係市場用咗一年時間「消化估值」——每股背後嘅收入多咗,但市場肯付嘅倍數同時縮緊。高估值股嘅風險唔係業績差,而係「好,但唔夠好」。
唔止 Palantir:AI 軟件股一齊降溫
如果只係 Palantir 自己跌,可以話係個別問題;但過去一個月,軟件 ETF IGV 跌咗 6.43%,Datadog、ServiceNow 跌近兩成,Snowflake、CrowdStrike 都跌超過一成。Palantir 跌 7.39%,其實只係貼近板塊平均。
八隻入面只有 C3.ai 一隻升。即係今次唔係「Palantir 輸畀對手」,而係資金整體由高估值 AI 軟件股撤出。
背景係大市本身都喺降溫:納指 QQQ 一個月跌咗 9.4%,標普跌 2.6%。高估值成長股對市況特別敏感;不過今次軟件 ETF 同 Palantir 一個月跌幅都細過納指,Palantir 亦細過不少同業,某程度上係業績幫手「撐住」咗。
熱力表最有意思係「年初至今」一欄:Datadog +62%、Snowflake +35%,但 Palantir 只係 -1.3%,ServiceNow 同 Salesforce 更加跌一成半以上。同一個 AI 軟件故事,今年邊個升、邊個跌,分得好開。
而「距 52 週高」一欄全部係紅:Palantir 距高位 17.6%(以 10/12 盤中高位 212.94 計),同 Salesforce 差唔多;ServiceNow 距離超過四成。納指 QQQ 距高位亦有 10.2%,大市本身都喺調整。
Karp 自己對業績信心十足。據 TNW 引述,佢對 CNBC 講:「I don't believe anyone's had consistent results like this in the history of software AI, ever.」佢喺業績稿亦形容「主權 AI」浪潮會將世界分成 AI 嘅 haves 同 have-nots。
不過 Bloomberg 報道提到投資者嘅另一面擔心:Anthropic 等 AI 開發商加入企業市場競爭,同埋美國以外嘅政府開始轉用本土科技公司——「主權 AI」可以係機會,亦可以係令海外政府唔用美國軟件嘅理由。
板塊一齊跌嘅時候,個股業績幾好都好難逆流而上。睇 Palantir,要同時睇 IGV 同納指——如果大市同軟件板塊繼續調整,單靠業績未必撐得住股價。
之後睇 Palantir,要盯呢 5 個數
| 指標 | 今季數字 | 點解重要 |
|---|---|---|
| 美國商業合約價值增長 | +11%(上季 +153%) | 最直接反映未來收入;Q4 會唔會反彈係關鍵 |
| 淨金額留存率 | 165%(上季 157%) | 舊客加單係增長主力,跌穿 150% 要留意 |
| 美國商業 vs 政府收入 | 9.84 億 vs 9.53 億 | 交叉之後,商業能否繼續拉開距離 |
| Q4 收入指引 | 26.49–26.53 億 | 下季能否再明顯超出指引上限 |
| 全年經調整自由現金流 | 48–50 億 | 支撐估值嘅現金底;同市值比只係約 1.2% 現金流收益率 |
最後一行值得解釋:全年自由現金流指引中位數 49 億,除以約 4,200 億市值,現金流收益率只係大約 1.2%,明顯低過美國國債息率。即係話,今日嘅股價唔係為今日嘅現金流而付,而係為未來好多年持續高增長而付。
走勢上,10/9 收市高位 209.05 同 11/3 盤中低位 165.25 係近期股價嘅上下兩端,可以用嚟量度市場情緒點樣變化。
五個風險入面,估值同新訂單係最直接影響股價嘅兩個。競爭同海外政府嘅風險較慢反映,但一旦出現大客戶流失,市場會用同一個高倍數去「放大」負面消息。
Palantir 而家係「業務好、估值貴」嘅典型例子。對持股人嚟講,最重要唔係追問「業績有幾勁」,而係每季檢查上面 5 個數有冇轉向——特別係合約價值同 NDR,呢兩個數會比收入更早話你知增長會唔會慢落嚟。
由「政府股」變「企業 AI 股」,身份升級,估值都要重新排隊
Palantir 今季完成咗一個標誌性轉變:美國企業第一次成為佢最大嘅收入來源。對公司嚟講,呢個係身份升級——由一間「政府軍工軟件商」,變成一間同所有企業 AI 軟件公司直接比較嘅平台。
但身份升級亦有代價。以前市場可以用「冇人可以取代嘅政府承包商」去合理化高估值;而家佢要同 Snowflake、ServiceNow、Datadog,甚至 AI 實驗室一齊排隊,畀市場用同一把尺量:新訂單增長幾快?客戶會唔會轉走?估值同增長配唔配?
從數據嚟睇,今季答案係一半一半:收入、利潤、現金流全部交足功課,但新訂單增長急剎,加上約 49 倍收入嘅估值同 AI 軟件股整體降溫,令股價喺最靚嘅一份業績之後反而向下。下一季合約價值能否回升,會決定今次究竟係「中場休息」定係「增長見頂」嘅開始。
