Alphabet 一日蒸發近 5,000 億、Intel 單日跌 29%
市場第一次追問 AI「錢幾時返嚟」
重點摘要
- Alphabet 一週跌 12.61%,Q3 自由現金流 -90.7 億美元
- Intel Q4 收入指引 150–160 億美元,週五單日跌 28.58%
- Vertiv 升 19.65%、Quanta 升 13.60%,賣鏟嘅升
- 聯儲局 10 比 2 維持 3.75%–4.00%,12 月加息機率約八成
- Reddit 跌 36.41%、ServiceNow 跌 33.87%
指數跌,但一半股票升
今個星期係大型科技業績週。四日入面,美股其實相當平靜:等權標普 RSP 全週升 0.82%,羅素 2000 IWM 升 1.30%,全市場 5,074 隻普通股有 50.7% 收高。如果你手上唔係科技大票,今個星期大概係打和或者小賺。
但指數唔係咁講。標普 500 全週跌 0.57%、納指跌 2.00%(Stock Rover),Alphabet 星期四一日跌 12.6%,Forbes 形容佢蒸發近 5,000 億美元市值,係「股市史上第二大單日市值跌幅」;星期五 Intel 再跌 28.58%,TheStreet 話係 1974 年以嚟最差一日。一個月前,市場仲係將所有「AI 開支」當成好消息;今個星期,市場似乎第一次咁認真咁問:錢使咗出去,幾時返嚟?(註:標普、納指係指數全週表現;下文圖表用 SPY、QQQ 等 ETF,數字會有少少差異。)
六個數字擺埋一齊,畫面好清楚:受傷嘅係「大」同「貴」——大型科技、AI 晶片;唔受傷嘅係「平均一隻股票」。債息反而回落,而聯儲局 12 月加息嘅押注仍然約八成,所以今次跌較大可能係盈利質素搞出嚟,多過係利率。
一週總覽:大型科技拖低指數,其餘大致向上
圖點睇:虛線右邊跑贏大市嘅,係生物科技、小盤成長、中盤、價值、等權;虛線左邊,係道指、半導體、大型成長、納指 100 同軟件。形態同 9 月尾嗰份週報講嘅「指數紅、市場黑」啱啱倒轉,今個星期係「指數黑、市場紅」。
最值得留意係最尾兩行:納指 100 跌 1.97%,軟件 IGV 跌 5.70%。軟件喺星期五之前已經開始跌——IGV 星期四單日跌 3.52%,而且星期五再跌 3.41%,問題唔只係大市,仲有佢自己(見真相 #3)。
兩幅 K 線一齊睇:QQQ 星期二仲企喺 726 附近,星期四已經跌穿 50 日線(725.00),星期五再一支長陰燭收 690.49,距 10 月 6 日嘅 52 週高位 762.86 已經差 9.49%。IWM 就唔同:全週大部分時間喺升,星期五雖然跌 1.65%,收市 279.33 仍然企喺 200 日線(278.72)之上,不過同 50 日線(284.27)仲有距離。
換個角度理解:錢冇離開股市,錢係由「最貴、最多人揸」嘅科技大票,流去其他所有地方。直到星期五,先至連其他地方都一齊被沽。
如果你嘅組合以七巨頭同晶片為主,今個星期係實實在在蝕錢;如果你揸醫療、工業或者小型股,四日都係順風,只係俾星期五食返一部分。指數升跌同你個戶口升跌,今個星期係兩回事。
逐日復盤:四日溫和,一個星期五清袋
兩幅圖一齊睇:上面係五隻 ETF 每日升跌,下面係全市場每日升跌家數比(高過 1 即升多過跌)。
- 星期一(10/26):晶片帶頭,SOXX 升 2.85%;Tesla 單日升 5.21%,heygotrade 報道係因為 Barclays 就 Tesla 可能同 SpaceX 合併修訂看法(合併仍未宣布)。但升跌比只係 0.96,升嘅係大票。
- 星期二(10/27):SOXX 再升 3.91%,升跌比 1.57。Conference Board 10 月消費者信心由 84.2 彈到 91.7,但 12 個月通脹預期仍然高企喺 5.8%。
- 星期三(10/28):聯儲局按兵不動。Vertiv 單日升 16.48%,TIKR 報道佢季度自然訂單按年翻倍有多、全年收入指引上調 6.5 億美元。
- 星期四(10/29)—— 真正嘅轉折日:Alphabet 跌 12.64%、ServiceNow 跌 26.95%,QQQ 跌 1.42%;但 RSP 升 1.20%,升跌比 1.47。TheStreet 統計標普當日跌 0.30%,但有 406 隻成分股(近 81%)升——指數同成分股完全分家。
- 星期五(10/30):Intel 跌 28.58%,SOXX 單日跌 8.24%,QQQ 跌 3.47%;升跌比崩到 0.36,即係每 1 隻升就差唔多有 3 隻跌。VIX 收 22.75,單日升約 32%,係 6 月以嚟最高(TheStreet)。
星期四同星期五係兩種唔同嘅跌法:星期四係「大票跌、細票升」嘅輪動,屬於健康;星期五係「乜都跌」嘅去風險,屬於警號。下星期要睇嘅,係市場返去星期四模式,定係延續星期五模式。
主線拆解:三個真相
真相 #1:賣鏟嘅升,買鏟嘅跌
圖點睇:上半部係「賣鏟」嘅,包括數據中心散熱同電源 Vertiv(VRT)、電網工程 Quanta(PWR)、光通訊 Lumentum(LITE)、燃氣渦輪 GE Vernova(GEV);下半部係「買鏟」嘅——Microsoft、Amazon、Meta、Alphabet,全部收跌。
同一筆 AI 開支,喺供應商嘅賬簿係收入,喺雲端巨頭嘅賬簿係現金流出。今個星期市場明顯將兩邊分開定價:
- Alphabet(StockTitan 引 LSEG/CNBC):Q3 收入 1,275.8 億美元,低過預期;Cloud 收入勁升 103%,但搜尋增長由上半年嘅 19%、17% 放慢到 12%;Q3 資本開支 513.6 億美元,自由現金流 -90.7 億美元(去年同期係 +244.6 億)。CNBC 指係近四年首次收入同盈利雙雙不達標。
- Amazon(Forbes、Motley Fool):Q3 收入 2,019 億美元,略低過預期;AWS 增長加快到 39%,但單季資本開支 773 億美元,EPS 1.89 美元不及預期 1.97。
- Meta(Forbes):Q3 資本開支 349.1 億美元,全年收窄至 1,350–1,450 億美元。
- Microsoft(TheStreet):Azure 增長 48%,業績勝預期,TheStreet 引述分析員認為佢嘅業績顯示 AI 開支正變成收入,全週只跌 0.50%,係四大入面最少。
反觀供應商:Quanta 喺 10 月 29 日嘅 8-K 報總積壓訂單創新高 637 億美元,全年收入指引為 413–416 億,經調整 EPS 指引亦上調;Vertiv CEO Giordano Albertazzi 嘅原話係「We are in the middle of the largest infrastructure buildout and it's accelerating」(TIKR)。
呢個局面有個名:淘金熱入面,賣鏟同賣牛仔褲嘅人先賺到錢。JPMorgan 估計今年科技巨頭 AI 開支約 9,000 億美元(Forbes)——呢 9,000 億,對 Vertiv、Quanta 係實收,對 Alphabet 係令自由現金流連續兩季轉負嘅支出。
市場冇話 AI 唔得,市場只係話「要見到錢」。所以 Google Cloud 增長 103% 都救唔到 Alphabet——因為同一份業績,搜尋放緩加上現金流轉負,投資者計唔掂回報期。之後每一間公佈資本開支嘅公司,都會被用同一把尺量。
真相 #2:Intel 一份指引,星期五晶片全線倒
圖點睇:全部收跌,連 Nvidia 都跌 4.22%。Intel 跌 28.58% 係最長嗰條,但 AMD、Qualcomm、Dell、Arm 都跌近一成或以上。
Intel 嘅 Q3 本身唔差(24/7 Wall St.):經調整 EPS 0.52 美元,勝預期 0.41;數據中心及 AI 收入升 78% 至 73 億美元。問題全部喺下一季:Q4 收入指引 150–160 億美元,市場預期約 170 億;EPS 指引 0.25 美元,預期 0.43;毛利率由 43% 跌到 38%。
更重要係原因。Intel 預期 PC 市場 2026 年萎縮 12%、2027 年再縮 10%,因為記憶體短缺推高咗 PC 價格、擠壓企業 IT 預算。CEO Lip-Bu Tan 嘅講法係:「We expect the current environment to persist until memory availability and prices begin to normalize.」另外以色列廠早前發生意外被迫延長停產,預計削走 Q4 約 3 億美元收入。
呢度有個值得留意嘅推演(唔係 Intel 原話):如果 AI 數據中心持續吸納記憶體供應 → 記憶體貴 → PC 貴 → PC 賣少 → Intel、AMD、Dell、Qualcomm 嘅 PC 生意受傷。即係 AI 熱潮,可能正喺度間接蠶食傳統硬件嘅需求。連記憶體股都唔係贏家:TheStreet 報 Sandisk 業績勝預期都跌,因為市場擔心記憶體價格見頂;美光(MU)全週只升 0.82%,星期四跌 4.98%、星期五再跌 5.30%。
「AI 晶片」唔係一個整體。今個星期之後,市場會分開睇:純數據中心(Nvidia、Broadcom)、PC 同消費電子(Intel、AMD 部分、Dell、Qualcomm)、記憶體(MU、Sandisk)。三者同時受「記憶體短缺」影響,但方向唔同——有人受惠,有人受害。
真相 #3:AI 開始食軟件嘅飯碗
圖點睇:全部紅。最傷嘅 Reddit 跌 36.41%、ServiceNow 跌 33.87%、Fortinet 跌 24.40%、Twilio 跌 21.68%。
幾間公司各有各嘅財報理由——ServiceNow 係 Q4 指引弱過預期(TheStreet);Twilio 係自然收入預測疲弱;Fortinet 甚至係業績勝預期兼上調全年指引都照跌,德國財經網 goldesel 形容係「市場期望太高」嘅重新估值。但 TheStreet 對 Reddit 嘅描述最一針見血:業績有證據顯示 AI 正喺度蠶食軟件業務。
換個角度理解:同一個 AI,對硬件係「更多需求」,對軟件係「更少席位」。當客戶可以用 AI agent 代替部分人手,按人頭收費嘅 SaaS 公司嘅增長天花板就會被重估。軟件 ETF IGV 全週跌 5.70%,雲端 CLOU 跌 7.56%,而且 IGV、CLOU 星期四已經分別跌 3.52%、3.56%,唔係單純被星期五拖累。
軟件股今次似乎唔止係「估值太貴所以回調」,仲有「增長模式被質疑」嘅成分。前者等息口回落可能就會反彈,後者要靠一季一季嘅業績去證明,過程通常慢好多。
資金流向:11 個板塊,9 個收紅
圖點睇:除咗科技(-2.03%)同通訊(-5.32%),其餘 9 個板塊全部收紅,醫療(+3.12%)同原材料(+2.79%)最強。通訊板塊嘅跌幅主要嚟自 Alphabet 同 Meta 兩隻重磅股。
醫療今個星期有實質業績撐:Lilly Q3 收入 244 億美元、按年升 39%,並將 2026 年收入指引由 850–870 億上調到 910–920 億(StockTitan),全週升 11.31%。
拉闊時間睇:過去 4 週,科技(-9.3%)同通訊(-9.1%)係唯二大跌嘅板塊,能源、醫療、必需消費都升超過一成。即係話今個星期唔係突然轉向,而係一個已經行咗大約一個月嘅輪動,今個星期再被業績加強。
年初至今,能源以 +56.6% 遙遙領先,背後係霍爾木茲事件推高油價;科技仍有 +24.7%,通訊就變成 -15.1%,係全年最差。
- 成長 vs 價值:大型成長 SCHG -1.44%,大型價值 VTV +1.32%,價值贏 2.76 個百分點。
- 半導體 vs 軟件:SOXX -1.40%,IGV -5.70%。今個星期係「兩邊都驚,但軟件驚得多啲」。
- 小盤 vs 大盤:IWM +1.30%,SPY -0.56%,小盤贏 1.86 個百分點。
贏家與輸家
Tesla +7.41% 一枝獨秀,但同 AI 業績無關:升幅集中喺星期一(+5.21%)同星期二(+4.04%),消息面係 SpaceX 合併嘅可能性。同一時間,Forbes 報道 Tesla 將全年資本開支指引由逾 250 億美元降到 200 億——喺一個懲罰「亂使錢」嘅星期,少使錢反而唔係壞消息。
Apple 未出業績:Apple 下星期一(11/2)收市後先公佈,全週跌 0.89%,係下星期第一個大考。
升跌榜精選(普通股,股價 ≥ 10 美元、日成交額 ≥ 5 億美元;只列原因有可靠報道嘅股份,INSM +20.55%、CVNA +18.13%、REGN +15.26% 原因暫無可靠數據,未列入):
| 升幅股 | 週升跌 | 原因 |
|---|---|---|
| VRT | +19.65% | 自然訂單按年翻倍有多,上調全年指引(TIKR) |
| PWR | +13.60% | 積壓訂單創新高 637 億美元(8-K) |
| LLY | +11.31% | Q3 收入 +39%,上調全年收入指引(StockTitan) |
| LITE | +11.18% | Bloomberg 報 Marvell 洽購進入後期(Investing.com) |
| 跌幅股 | 週升跌 | 原因 |
|---|---|---|
| RDDT | -36.41% | Q4 收入展望較軟,AI 蠶食憂慮(TheStreet) |
| NOW | -33.87% | Q4 指引弱過預期(TheStreet) |
| FTNT | -24.40% | 勝預期兼上調指引照跌,期望太高(goldesel) |
| INTC | -24.38% | Q4 指引遠低預期,PC 市場萎縮(24/7 Wall St.) |
| TWLO | -21.68% | 自然收入預測疲弱(TheStreet) |
| MRVL | -14.05% | Bloomberg 報洽購 Lumentum 進入後期(Investing.com) |
留意 Lumentum 同 Marvell 嘅對照:同一單收購傳聞,被收購方升、收購方跌,係併購交易常見嘅反應——不過 Lumentum 星期五都跟晶片股跌 8.57%,收購消息未擋得住大市。
升幅榜大部分係「有實數」嘅公司:訂單、積壓、收入指引;跌幅榜大部分係「指引令人失望」。今個星期市場獎勵嘅唔係故事,係下一季睇得到嘅數字。
宏觀:債息回落,但加息押注冇退
聯儲局:10 月 28 日維持利率喺 3.75%–4.00%,投票結果 10 比 2,Lisa Cook 同 Beth Hammack 投反對票、傾向再加 25 點子(Fox Business)。主席 Kevin Warsh 話:「It's our responsibility to get inflation down.」又話自己「unwilling and unable」形容金融環境係緊。
CME FedWatch 顯示 12 月 8–9 日會議加息 25 點子嘅機率,由前一日嘅 78.3% 升到 82.6%(Fox Business);BlockBeats 引述嘅讀數係 79.6%。即係唔同時間點有出入,但大致都係八成左右。
兩幅圖點睇:2 年期債息跌 13 點子、10 年期跌 6 點子、30 年期只跌 2 點子——短端跌得最多,即係「牛市趨陡」。債券 ETF 全線小升;但黃金 ETF 跌 2.95%、白銀跌 8.46%、比特幣 ETF 跌 5.66%,另類資產同科技股一齊被沽。
有個矛盾要講清楚:加息機率約八成,點解 2 年期債息仲會跌?一個可能解釋係週尾嘅去風險——資金由股票同金屬走去債券避險。如果係咁,今個星期債息回落反映嘅較大可能係避險需求,而唔係市場覺得聯儲局會轉鴿。
油價:Brent 1 月合約星期五結算 113.43 美元,WTI 104.12 美元;10 月全月 Brent 累升 13.6%、WTI 累升 15.2%(FinanceFeeds)。全週計就大致持平——不同來源由約 -0.6% 到約 +1% 都有(Stock Rover、The National),原油 ETF USO 全週 -0.41%。
霍爾木茲仍然係根源。FinanceFeeds 引 UKMTO 指星期五有油輪被小艇放置嘅爆炸裝置擊中,係戰事開始以嚟首宗成功嘅吸附水雷襲擊;特朗普就話對伊朗嘅戰爭「會好快結束」,而佢之前講過中期選舉前唔會出手(The National)。OPEC+ 11 月 1 日開會。
| 數據 | 實際 | 預期／前值 |
|---|---|---|
| Q3 GDP 初值(年率) | 3.4% | 預期 3.1%;Q2 2.2% |
| 9 月 PCE(按年) | 3.6% | 8 月 3.4% |
| 9 月核心 PCE(按年) | 3.1% | 按月 +0.3% |
| 9 月實質消費(按月) | <0.1% | 名義 +0.5% |
| 10 月消費者信心 | 91.7 | 9 月 84.2 |
| Q3 僱傭成本指數 | +0.8% | 季度 |
來源:BEA(PCE)、TheStreet 及 Stock Rover(GDP)、Conference Board(信心)、BLS 經 StockTitan(ECI)。Stock Rover 另列 PCE 物價 2.1%、核心 2.5%,疑為 GDP 報告內嘅季度數字,本文以 BEA 9 月按年數字為準。
因果鏈(推演,唔係預測):霍爾木茲令油價長期高企 → 9 月 PCE 按年升到 3.6% → 聯儲局內部有兩票要求加息、12 月加息機率約八成 → 經濟數字(GDP 3.4%)仍然強,大型科技繼續加碼資本開支 → 估值同資金成本都高企之下,投資者對回報期更敏感,懲罰現金流轉差嘅公司。而 10 月油價再升一成幾,意味 10 月通脹數字未必好睇。
名義消費升 0.5%,但扣除通脹之後幾乎冇增長,儲蓄率得 3.8%——即係美國人用多咗錢,買到嘅嘢冇多到。
利率環境冇變好:就算債息今個星期回落,12 月加息仍然係基準情境。估值偏高、現金流轉差嘅公司,喺呢個環境下容錯空間最細。
技術面:等權近高位,納指近調整區
圖點睇:距離高位最近嘅係等權 RSP(-2.29%),SPY 差 3.31%;最遠嘅係半導體:SMH 差 22.23%、SOXX 差 28.12%,高位都係 6 月 22 日。QQQ 差 9.49%,再跌少少就達到一般定義嘅「調整」(由高位跌 10%)。
幾個關鍵位(技術參考):
- SPY:收 755.72,已經跌穿 50 日線(767.49),200 日線喺 728.85;本週低位 750.36。
- QQQ:收 690.49,50 日線 725.00 變成上方阻力,200 日線喺 679.52,只差約 1.6%。
- SOXX:收 471.51,已經跌穿 200 日線(476.37),本週低位 460.10。
- IWM:收 279.33,企喺 200 日線(278.72)之上,但未收復 50 日線(284.27)。
呢個係一個分歧市:等權指數離高位唔夠 3%,半導體離高位接近三成。判斷大市健康與否,唔好淨係睇 QQQ;QQQ 守唔守到 200 日線,同 RSP 能唔能夠再創新高,兩樣要一齊睇。
下週觀察重點
最重要四件事:
- 11/2 Apple、Palantir 業績(收市後):今個星期市場懲罰「AI 開支未見回報」,Apple 嘅業績反應可以幫手分辨:市場係針對「開支」,定係針對成個科技板塊。
- 11/3 中期選舉 + AMD、Arista 業績:AMD 係今個星期 Intel PC 警告之下受影響最大嘅股份之一(星期五跌 10.88%),佢點講 PC 同伺服器 CPU 需求,會決定晶片股係短暫恐慌定係趨勢轉差。
- 11/4 ISM 服務業、Qualcomm 業績:Qualcomm 星期五跟 Intel 跌 11.12%,佢對 PC 同手機需求嘅講法,可以驗證「記憶體短缺擠壓終端需求」呢條邏輯係咪擴散。
- 11/6 10 月非農:CMC Markets 預期新增約 6 萬個職位;9 月只有 2.9 萬。12 月加息機率八成,非農係下一塊砌圖。
另外 OPEC+ 11 月 1 日開會,Arm 業績日期 StockTitan 列 11/4、CMC 列 11/5,以公司公佈為準。
關鍵位(技術參考)
| 標的 | 上方 | 下方 |
|---|---|---|
| SPY | 767.49(50 日線)、773.36(週高) | 750.36(週低)、728.85(200 日線) |
| QQQ | 725.00(50 日線)、726.14(週高) | 683.45(週低)、679.52(200 日線) |
| IWM | 284.27(50 日線)、285.26(週高) | 278.72(200 日線)、276.00(週低) |
| SOXX | 476.37(200 日線) | 460.10(週低) |
咩情況代表行情改善,咩情況代表轉差:
| 改善訊號 | 轉差訊號 |
|---|---|
| QQQ 守住 200 日線 679.52,並重返 50 日線 725 之上 | QQQ 跌穿 679.52,由高位跌幅超過 10% |
| SOXX 收復 200 日線 476.37 | SOXX 跌穿週低 460.10 |
| 升跌家數比回到 1 以上,RSP 挑戰 52 週高位 | 升跌比連續低過 1,等權同小盤一齊跌 |
| VIX 回落到 20 以下 | VIX 企穩 22.75 以上 |
| Apple、AMD 業績後,大型科技唔再單邊被沽 | 非農強勁令 12 月加息機率升穿九成 |
以上只作觀察框架,唔構成投資建議。
市場冇唔信 AI,只係開始要求收據
- 指數跌、一半股票升:SPY -0.56%、QQQ -1.97%,但 RSP +0.82%、IWM +1.30%,50.7% 普通股收高。
- 賣鏟嘅升,買鏟嘅跌:Vertiv +19.65%、Quanta +13.60%;Alphabet -12.61%,Q3 自由現金流 -90.7 億美元。
- AI 嘅成功反咬硬件:記憶體短缺推高 PC 價格,Intel 指引大幅低過預期,星期五單日跌 28.58%,SOXX 跌 8.24%。
- AI 開始食軟件:Reddit -36.41%、ServiceNow -33.87%,IGV 全週 -5.70%。
- 宏觀冇放鬆:10 比 2 維持利率,兩票要求加息;12 月加息機率約八成,9 月 PCE 按年 3.6%。
Market Monitor 本週由星期三嘅 3 分,星期五跳到 7 分,重返「警示」區——星期四嘅輪動,俾一個星期五打斷。
用一個比喻講今個星期:過去一年,AI 係一張冇上限嘅信用卡,市場只睇簽咗幾多單。今個星期,月結單寄到——市場開始逐行對數,問每一筆開支幾時有回報。Microsoft 交到收據,所以冇事;Alphabet 交唔齊,一日蒸發近 5,000 億美元。下星期輪到 Apple、AMD、Palantir 交數。
