晶片股一個月跌 16%,韓國晶片出口升 259%
股價同數據,邊個睇錯?
重點摘要
- Intel 10/30 收 65.76 美元,單日跌 28.58%,Q4 收入指引 150–160 億美元
- 韓國 10 月出口 1,152.8 億美元,按年升 93.7%,1974 年 1 月以嚟最大升幅
- Samsung 半導體部門賺 106.5 萬億韓圜,佔全公司利潤 99.2%
- SK hynix 第三季經營利潤 83.33 萬億韓圜,經營利潤率約 80%
- TrendForce:DRAM 合約價季升幅由 1Q 93–98% 收窄到 4Q 預測 10–15%
同一個星期,出現咗兩個「1974」。
第一個喺紐約:10 月 30 日(星期五),Intel 收市跌 28.58%,由 92.07 美元跌到 65.76 美元。多間媒體形容,呢個係 Intel 1974 年以嚟最差嘅一個交易日,市值一日蒸發大約 1,450 億美元。
第二個喺首爾:11 月 1 日(星期日),韓國公布 10 月出口——總額 1,152.8 億美元,按年升 93.7%,係 1974 年 1 月以嚟最大升幅;當中晶片出口 564.4 億美元,按年升 259.4%。
一邊係晶片股崩,一邊係晶片賣到爆。費半 ETF SOXX 由 9 月 28 日到 10 月 30 日跌咗 15.9%,但同一段時間,Samsung 同 SK hynix 交出咗歷來最好嘅季度業績。
股價同數據,總有一邊睇錯。定係——兩邊講緊嘅,根本唔係同一樣嘢?呢篇文一層層拆:錢由邊度流去邊度、市場賣緊嘅係「價格見頂」定「需求見頂」,同埋之後應該睇咩指標。
Intel 一日蒸發 1,450 億:問題唔止喺 Intel 自己
睇 K 線最刺眼係最右邊嗰支:成條裂口向下,直接跌穿 20 日同 50 日線。但諷刺嘅係,Intel 第三季業績本身唔差——收入 165.1 億美元,按年升 21%;經調整每股盈利 0.52 美元,高過預期嘅 0.40。
令股價崩嘅係第四季指引:收入 150–160 億美元,LSEG 預期係 170.7 億;每股盈利指引 0.25 美元,預期 0.43;毛利率指引 38.0%,預期 42.8%。三個數字全部大幅低過預期。
最關鍵係原因。CFO Zinsner 話 PC 放緩「最少持續到明年上半年」;CEO 陳立武直接點名「前所未有嘅記憶體緊缺」。即係話,拖低 Intel 嘅唔只係佢自身問題,而係記憶體太貴,令到成條 PC 供應鏈造唔到、賣唔出。當然 Intel 自己都有傷口:以色列 Kiryat Gat 廠房發生爆炸,公司預計兩季合共少收大約 6 億美元;CFO 亦表明今年唔會有正現金流。
Intel 呢一跌,其實係記憶體超級週期嘅「另一面」。記憶體價格升得愈多,PC 同手機廠嘅成本壓力就愈大——同一個週期,有人收錢,有人埋單。
半年賽跑:記憶體大贏,但 10 月一齊落水
拉長到半年睇,分野好清楚:美光(MU)仲升緊 15.4%,標普升 2.4%,費半 SOXX 反而跌 8.6%,Intel 跌 45.5%。記憶體同 CPU,過去半年行緊兩條完全唔同嘅路。
但留意圖中 10 月嗰段:美光條線同樣急速向下。費半指數(SOX)喺 10 月 16 日錄得連跌 8 日,係 2008 年以嚟最長嘅跌市;美光由 9 月 28 日到 10 月 30 日都跌咗 16.1%。即係話,市場唔係淨係懲罰「輸家」,連賺到最多錢嘅「贏家」都一齊被拋售。
年初至今計,三者其實仍然大升:美光 +210.0%、SOXX +56.6%、Intel 都仲有 +78.2%。呢個係一個「升得太多之後」嘅回調,定係週期轉角?要答呢條問題,就要睇返啲基本數據。
當贏家同輸家一齊跌,通常唔係個別公司出事,而係市場對成個主題嘅「估值天花板」重新定價。分辨清楚呢點,先唔會將所有跌幅都當成同一件事。
同一個星期,兩套完全相反嘅數字
將呢個星期嘅數字擺埋一齊,矛盾一目了然:韓國晶片出口按年升 259.4%、Samsung 經營利潤按年升 782.5%、SK hynix 經營利潤率去到約 80%——每一個都係歷史級數。
但右下角嘅 SOXX,同一段時間跌咗 15.92%。第四、五格就係答案嘅線索:Intel 指引大幅低過預期,同埋 DRAM 合約價升幅由第一季嘅 93–98% 收窄到第四季預測嘅 10–15%。
換個角度理解:前面三格講緊「而家有幾好」,後面兩格講緊「之後仲可以好幾多」。股市計嘅,一向係後者。
出口數據:史上最強,但有一個細節冇人講
總出口按年增幅由 9 月嘅 83.5% 再加速到 10 月嘅 93.7%,呢個係頭條。但晶片出口嘅按年增幅,其實由 263% 輕微回落到 259.4%。
更值得留意係絕對金額:9 月晶片出口 603 億美元,首次破 600 億;10 月係 564.4 億——按月計少咗大約 6.4%。按年增幅仍然驚人,部分因為去年同期基數低,加上今年 10 月工作日較去年多(中秋假期錯開);按月嘅變化,先反映緊最新嘅動力。
唔好誤會,一個月嘅按月回落唔代表週期見頂,出口數字本身亦受工作日、出貨時間影響。但對年初至今已經升兩三倍嘅記憶體股嚟講,「加速」同「維持高位」係兩回事。
按年增幅好睇,唔等於仲喺加速。睇韓國出口數據,要同時睇按年同按月:按年話你知週期有幾強,按月先話你知動力有冇轉弱。
Samsung 一年前一季經營利潤得 12.17 萬億韓圜,今季係 107.4 萬億,係韓國首間單季賺超過 100 萬億嘅企業。半導體(DS)部門就賺咗 106.5 萬億,佔全公司 99.2%——手機、電視、家電加埋,幾乎冇貢獻。
SK hynix 嘅數字更誇張:收入 104.6 萬億韓圜,按年升 328%;經營利潤 83.33 萬億,升 632%,經營利潤率大約 80%。管理層仲話 HBM 同其他 DRAM 已經賣晒到 2029 年,預期供應到 2030 年都追唔上需求。
問題係,市場可能一早已經估到呢啲數字。Samsung 10 月 29 日公布詳細業績之後,股價反而急跌,KOSPI 當日收跌 1.24%;SK hynix 股價由 9 月 1 日到 10 月 27 日亦跌咗 18.8%。業績愈好、股價愈跌,通常係因為預期已經跑喺業績前面。
市場賣緊乜?唔係需求見頂,係「升幅見頂」
呢幅圖係成篇文最重要嘅一幅。DRAM 合約價仍然每季都升緊——第四季預測仲有 10–15%。但升幅由第一季嘅 93–98%、第二季嘅 58–63%,急降到第三季嘅 13–18%。
TrendForce 對第四季嘅描述好有代表性:伺服器需求仍然撐住價格,但消費端壓力未減——手機生產收縮,消費級產品升幅放緩。企業級 SSD 係唯一升幅仲加速緊嘅產品。
所以市場而家賣緊嘅,似乎唔係「需求見頂」——暫時未見 AI 伺服器需求轉弱嘅證據;而係「價格升幅見頂」。記憶體公司嘅收入 = 出貨量 × 價格,當價格由翻倍變成升一成,收入同利潤增長亦會跟住大幅放慢。
股價反映嘅係「變化嘅速度」,唔係「水平」。價格仲升緊,但升得愈嚟愈慢,對已經估值好高嘅記憶體股嚟講,已經足夠觸發回調——呢個就係財經界講嘅「二階導數轉負」。
記憶體升價嘅代價,喺 Intel 嘅分部數字睇得最清楚:數據中心及 AI 收入升 78% 至 73 億美元,但 PC 客戶端收入跌 5% 至 81 億,低過預期嘅約 88 億;第四季 PC 晶片收入更預計跌大約兩成半。
Sandisk 都講緊同一件事:最新一季收入 110.3 億美元,高過預期;數據中心收入按季升 61%,但消費級收入跌 29%。10 月 30 日 Sandisk 收市跌 13.47%——就算收入高過預期。
贏輸地圖:短期冇人走得甩,長期分野好清楚
由 9 月 28 日計,記憶體、PC、晶片設計、南韓 ETF 全線下跌,冇一隻跑贏標普(-1.29%)。跌得最勁係 Intel(-43.33%)、Sandisk(-32.81%)同希捷(-30.05%);跌得最少反而係 HP(-8.11%)。
呢個排序有啲反直覺:記憶體貴,理論上應該傷 PC 廠最深,但 HP 跌幅反而最細。一個解釋係 HP 年初至今只升咗 29.2%,本身冇乜升幅可以回吐;Sandisk 年初至今升近四倍、Dell 升兩倍幾,回吐亦較多。Intel 係例外——佢跌最多,係因為自己嘅指引出事。
熱力表將時間拉長,贏輸地圖就清楚好多:年初至今,Sandisk +384.8%、Dell +237.1%、美光 +210.0%、AMD +135.7%;同期標普只係 +10.8%,Nvidia +9.7%。
最近一週有個細節:Intel 跌 24.4%,但計成個星期,美光微升 0.8%、西部數據升 6.5%(雖然 10/30 當日兩隻都跟住跌)。市場可能開始分辨「記憶體貴而受惠」同「記憶體貴而受害」兩類公司,但 Sandisk 同週仍跌 7.0%,呢個分化未算穩定。
距 52 週(盤中)高位嗰欄就係代價:Intel、西部數據、Sandisk 全部離高位超過五成,美光同 Dell 都離高位接近三成。
年初至今升幅愈大,回調嘅空間亦愈大。用「距 52 週高位」配合「年初至今」一齊睇,先知道一隻股嘅回調係「升多咗嘅修正」,定係「故事變咗」。
股價定出口數據,應該信邊個?
答案係:兩邊都冇睇錯,佢哋答緊唔同嘅問題。
出口數據係「同步指標」——564.4 億美元,係 10 月實實在在報關付運咗嘅晶片,反映緊過去幾個月簽落嘅價錢同出貨量。股價係「前瞻指標」——反映緊市場對未來一至兩年利潤增長嘅預期。
當出口數據創新高、股價就跌,通常代表市場覺得「最好嘅增長速度已經過去」。但呢個判斷都可以錯:SK hynix 話 2027–28 年超過一半產能已經有長約,管理層更預期供應到 2030 年都追唔上需求——如果屬實,未來幾季嘅收入能見度會比以往週期高。
另一邊嘅風險亦唔細。美銀策略師 Sebastian Raedler 指出,超大型雲端商資本開支嘅市場共識,由 2025 年初嘅 3,300 億美元升到 1 萬億美元,並提醒「過去大部分大型資本週期,最後都以失望收場」。記憶體需求嘅最終買家係呢班雲端巨頭,佢哋一放慢,出口數據就會滯後幾個月先反映。
出口數據話你知「而家」,股價估緊「之後」。兩者背馳嘅時候,與其問邊個啱,不如盯住會令兩者重新對齊嘅指標——價格升幅、消費需求、雲端開支。
風險表將兩邊論點並排:對記憶體公司嚟講,最大風險係價格升幅繼續收窄同消費電子需求被壓死;對 PC 鏈嚟講,最大風險係記憶體價格高企嘅時間比預期長——Intel 已經預告放緩最少到 2027 年上半年。
以下係之後可以跟進嘅觀察指標(推演,唔係預測):
| 指標 | 幾時出 | 睇乜 |
|---|---|---|
| 韓國出口(首 10 日、20 日、全月) | 每月約 11、21 號及 1 號 | 晶片出口按月有冇再回落 |
| TrendForce 季度合約價 | 每季季尾前後 | 2027 年第一季 DRAM 升幅會唔會再收窄 |
| PC 廠同 Intel 指引 | 業績季 | PC 放緩有冇延長或提早結束 |
| 雲端巨頭資本開支指引 | 業績季 | 1 萬億美元共識有冇被下調 |
本文所有價格數據截至 2026 年 10 月 30 日收市;記憶體價格預測來自 TrendForce,屬機構預測,隨時會修訂。
半導體股波幅極大,單日可以有雙位數升跌(Intel 一日跌 28.58% 就係例子)。韓國晶片股以韓圜計價,另有匯率風險。
邊個睇錯?兩邊都冇,只係答緊唔同問題
同一個星期兩個「1974」,講緊同一個故事嘅兩面:AI 伺服器將記憶體需求推到歷史高位,記憶體廠賺到前所未有嘅利潤——而成本就落咗 PC、手機同消費電子身上。Intel 一日跌近三成,同 Samsung 一季賺 107.4 萬億韓圜,係同一條因果鏈嘅兩端。
股價同出口數據背馳,唔係邊個睇錯,而係一個睇「而家」、一個睇「之後」。市場而家擔心嘅唔係需求消失,而係價格升幅由翻倍變成一成——一般嚟講,價格升幅收窄唔一定代表週期結束。
下一個重要訊號:11 月 11 日左右公布嘅韓國首 10 日出口數據,同埋 TrendForce 對 2027 年第一季合約價嘅預測。如果價格升幅企穩,今次可能只係估值修正;如果繼續收窄,股價就係比數據早一步講咗真話。
