納指一日插 3.5%,股災再來?
Intel、Google 齊齊寫低「史上最差」,但錢其實冇走
重點摘要
- 納指 100(QQQ)跌 3.47%,綜合指數跌 2.84%
- QQQ 距 10 月 6 日高位 759.66 回落 9.11%
- Intel 單日跌 28.6%,Q4 收入指引 150–160 億美元
- Alphabet 10 月 29 日跌 12.6%,上市以嚟最差一日
- 期貨市場計 12 月 9 日加息機會約 85%
10 月最後一個交易日,美股用一場大跌收尾。納指 100(QQQ)一日跌 3.47%,半導體 ETF 跌 6.98%,Intel 一日蒸發 28.6%,創 1974 年以嚟最差紀錄。前一日,Alphabet 先錄得 2004 年上市以嚟最差一日。
好多人第一個反應係:「係咪股災又嚟?」
從數據嚟睇,答案冇咁簡單。同一個 10 月,納指綜合指數跌約 5.3%,係 2025 年 3 月以嚟最差嘅一個月;但等權標普 RSP 反而升 4.9%、道指升約 1.5%、能源股升 13.9%。指數層面似股災,市場內部更似一次大規模「搬屋」。
呢篇文拆四樣嘢:今次跌嘅導火線係咩、背後真正嘅底牌係咩、錢搬咗去邊,同埋由「回調」變成「股災」需要咩條件。
先校正個數字:3.5% 係邊個納指?
「納指跌 3.5%」呢個講法要拆開兩半。跌 3.47% 嘅係納指 100(追蹤佢嘅 QQQ),即係納斯達克市值最大嗰 100 間非金融公司;成日喺新聞見到嘅納指綜合指數就收 25,442 點,跌 2.84%(TheStreet、Yahoo Finance 數字一致)。
差距嚟自集中度:納指 100 入面晶片同超大型科技股權重更高,今日偏偏就係呢一批跌得最傷。換個角度理解,今日唔係「全部股票一齊崩」,而係最大、最貴、最多人揸嗰一批一齊被重新定價。
QQQ 由 10 月 6 日嘅收市高位 759.66 計,而家回落咗 9.11%。華爾街習慣將跌 10% 叫「回調」(correction)、跌 20% 叫「熊市」;QQQ 收市 690.49,距離 -10% 線 683.69 只差約 1%,下面再過少少就係 200 日線(約 679.5)。
以定義計,今日仲未算正式「回調」,更加未到「股災」。但 683–680 呢個區域好關鍵:-10% 線同 200 日線疊埋一齊,守得住同守唔住,市場情緒會好唔同。呢個係技術參考位,唔係預測。
導火線 #1:Intel 半世紀最差一日
Intel 今季其實唔係「差」:Q3 收入 165.1 億美元,按年升 21%;數據中心同 AI 收入 73 億,升 78%;經調整每股盈利 0.52 美元,勝過預期嘅 0.40(SiliconANGLE)。
問題喺下一季。Intel 預計 Q4 收入只有 150–160 億美元,市場原本預期 171 億;經調整每股盈利約 0.25 美元,預期係 0.43。CFO Zinsner 話:「Looking ahead, we see the PC slowdown continuing at least through the first half of next year.」即係 PC 慢落嚟起碼持續到明年上半年。加埋 10 月 14 日以色列 Kiryat Gat 廠房爆炸,公司估計未來兩季損失約 6 億美元收入。
呢幅圖最值得睇係頭尾兩端。最底係晶片:Intel -28.6%、Sandisk -13.5%、AMD -10.9%,連 Nvidia 都跌 4.2%。Sandisk 業績其實勝預期,但市場開始擔心記憶體價格見頂(TheStreet)。最頂,能源、必需品、公用事業三個防守板塊全部收紅。
Intel 今年由年頭計仍然升 78%,10 月一個月就跌咗 45%。升得急嘅股票,一個指引就可以抹走大半年升幅——呢個係高估值市況嘅特徵。
Intel 跌 28.6% 唔係因為 AI 需求消失,佢數據中心收入仲升緊 78%。市場懲罰嘅係PC 放緩呢條舊經濟鏈,同埋「業績好但指引差」。對持有晶片股嘅人嚟講,今季開始,市場睇下一季指引多過睇今季數字。
導火線 #2:AI 開支,開始被問「幾時回本」
如果 Intel 係今日嘅火頭,真正令成個科技板塊變得易燃嘅,係今個星期嘅超大型科技業績。
Alphabet:Google Cloud 收入升 103% 至 307 億美元,但高利潤嘅搜尋收入只升 12%,低過預期嘅 15%;一季資本開支 514 億,自由現金流變成 -91 億;公司預計 2026 年資本開支約 2,000 億、2027 年約 3,000 億(Fortune)。股價 10 月 29 日跌 12.6%,上市以嚟最差一日,市值一日蒸發約 4,820 億美元。
Amazon:AWS 升 39% 至 460 億,但每股盈利 1.89 美元低過預期嘅 1.97,2026 年資本開支 2,200 億(Motley Fool);過去 12 個月自由現金流流出 424 億美元,係紀錄(Yahoo Finance)。
呢幅圖講嘅係規模:單係 Alphabet 一間公司,明年資本開支預計約 3,000 億美元。錢花得愈多,市場對回報要求就愈高。BofA 計過,Google 搜尋業務而家只值約 10 倍盈利,仲平過能源板塊嘅 13 倍(Fortune)——市場已經開始用「舊經濟」估值去睇部分科技業務。
Vital Knowledge 嘅 Adam Crisafulli 形容今季係「one of the worst tech earnings seasons in memory」;Capital.com 分析員 Daniela Hathorn 就話「strong AI demand is no longer enough on its own」——AI 需求強,已經唔夠撐股價。
AI 交易由「邊個用得最多錢」轉做「邊個賺得返錢」。Cloud 升 103% 都撐唔住股價,因為自由現金流轉負。對持有大型科技股嘅人,接落嚟要睇嘅唔再只係收入增長,而係資本開支同現金流嘅比例。
真正嘅底牌:聯儲局喺加息,唔係減息
業績係導火線,但令今次跌得咁重嘅,係利率環境。好多人仲停留喺「聯儲局減息周期」嘅印象,事實係:聯儲局 9 月以 12 比 0 加息,係三年多以嚟第一次;10 月 28 日雖然維持 3.75%–4.00%,但係 10 比 2,理事 Cook 同克里夫蘭聯儲 Hammack 都要求再加 0.25 厘(Yahoo Finance、Wolf Street)。
期貨市場而家計緊 12 月 9 日加息機會約 85%,預期 2027 年 9 月利率接近 4.7%(Yahoo Finance 引 Bloomberg 數據)。今日聖路易斯聯儲 Musalem 仲話要「soon」處理通脹。10 年期美債收約 4.92%。
加息嘅根源喺油價。美伊衝突升級、油輪受襲,Brent 10 月中已經升穿每桶 110 美元,今日報價喺 112–118 美元之間(各媒體報價時間唔同);追蹤 Brent 嘅 BNO 10 月升咗 21.5%。條邏輯鏈係咁:油價高 → 通脹黏 → 聯儲局要加息 → 折現率升 → 愈靠遠期盈利嘅股票愈傷。
納指 100 嘅成分股,正正就係最靠遠期盈利、估值最高嘅一批。同樣嘅 AI 開支故事,喺減息年代叫「投資未來」;喺加息年代,就變成「借貴錢、遲回本」。
今次嘅背景係一個加息周期,呢點同 2022 年好似。2022 年聯儲局一路加息,科技股唔係一日崩完,而係一次又一次大跌、反彈、再跌。所以 12 月 9 日議息,比任何一間公司業績都重要。
錢冇走,係搬咗屋
拉闊到 6 個月睇,畫面同「股災」完全唔同。能源 XLE 升咗 21.6%、等權標普 RSP 升 7.1%、標普 SPY 都升 2.4%;跌嘅只係納指 100(-2.4%)同半導體(-6.9%)。真正嘅股災,係所有線一齊向下插,而唔係一條升、一條跌。
熱力表再清楚啲:10 月成績表上半部係能源(+13.9%)、必需品(+10.9%)、公用(+10.1%),下半部係科技、通訊服務同半導體。Yahoo Finance 指出,10 月只有科技同通訊服務兩個板塊下跌。
仲有一個細節:距 52 週高位,能源只差 0.2%、必需品差 1.1%、等權標普差 2.3%;半導體就差 22.2%。即係話,有一邊喺高位,有一邊喺回調,兩邊加埋,先係你喺新聞見到嘅「指數跌」。
呢個局面有個名,叫「板塊輪動」:資金由高估值成長股,搬去有現金流、受惠油價或者防守性強嘅板塊。如果你嘅持股集中喺科技,今個月會覺得似股災;如果分散喺唔同板塊,感受可能完全唔同。UBS 投資總監辦公室最近提醒客戶「diversify beyond AI」,講嘅就係呢個問題。
歷史點講:一日跌 3.4%,有幾罕見?
由 2003 年 9 月有數據計,QQQ 單日跌 3.4% 或以上一共出現過 56 次,今日係今年第二次(第一次係 6 月 5 日跌 4.80%)。重點唔係單一次大跌,而係大跌有冇「成群出現」:2020 年同 2022 年各有 14 次,前者係疫情,後者正正係聯儲局急速加息嘅一年。
以 2026 年計,暫時仲係零星事件。如果接落嚟幾個星期再出現兩三次同級數嘅大跌,就係 2022 年式嘅訊號。
2010 年之後嘅 54 次大跌,之後 3 個月 QQQ 回報中位數係 +9.4%,85% 次數係正數;12 個月中位數 +28.6%。按當日距高位分組,今日屬於「距高位少過 10%」嗰組,歷史 3 個月中位數係 +5.9%。
但要留意反例:2022 年 2 月 3 日 QQQ 跌 4.05%,當時距高位 12.5%,之後 3 個月再跌 11.5%。加息周期入面,第一次大跌往往唔係最後一次。
歷史數據顯示,單日大跌本身好少係長期走勢嘅終點;真正分別股災同回調嘅,係大跌會唔會一次又一次出現,同埋背後係咪有一個持續嘅壓力(例如加息)。以上係歷史統計,唔係預測。
由「回調」變「股災」,要過幾多關?
未來 6 個星期有六個關口:11 月 3 日中期選舉、11 月 6 日非農就業、11 月 10 日 CPI、11 月 18 日 Nvidia 業績(預計日期,公司未確認)、11 月 25 日 PCE、12 月 9 日議息。Nvidia 尤其重要——AI 開支嘅最大受益者,會話俾市場知超大型科技公司有冇真係收手。
呢張清單排得最高嘅風險係聯儲局:如果 12 月真係加息,兼且暗示 2027 年仲要加,高估值科技股嘅估值壓力會延續。其次係 AI 開支回報同油價,兩樣都直接影響利率同盈利預期。
另一邊,Truist 投資總監 Keith Lerner 認為今次更似一次「reset」,佢寫道「the weight of the evidence suggests the longer-term tech uptrend remains intact」。兩種睇法都有理據,關鍵睇接落嚟幾個數據點。
可以用一個簡單框架去睇:如果 CPI 回落、Nvidia 指引穩、QQQ 守住 680 附近,今次較大機會係一次回調;如果通脹再超預期、12 月加息兼暗示再加、大跌日開始成群出現,就要提防 2022 年式嘅慢熊。以上係推演,唔係預測。
唔係股災,係一次高估值股嘅重新定價
- 數字先校正:跌 3.47% 嘅係納指 100,綜合指數跌 2.84%;QQQ 距高位 9.1%,未到 -10% 回調線。
- 導火線:Intel 指引令股價跌 28.6%,創 1974 年以嚟最差;Alphabet、Amazon 自由現金流轉負,市場開始問 AI 開支幾時回本。
- 底牌:聯儲局喺加息周期,12 月加息機會約 85%,根源係油價。
- 資金去向:10 月能源 +13.9%、必需品 +10.9%、等權標普 +4.9%——錢冇走,係搬屋。
- 分水嶺:大跌會唔會成群出現,同 12 月 9 日議息結果。
用一句講晒:今次跌嘅唔係「股市」,係「最貴嘅嗰一批股票」。股災同回調嘅分別,唔喺一日跌幾多,而喺之後會唔會一跌再跌。
