Roadster 識飛,Tesla 反跌
SpaceX 會唔會一口食咗 Tesla?
重點摘要
- Roadster 2017 年承諾 2020 年交車,而家 Musk 講 2028 年量產
- TSLA 一星期跌 7.3%,同期 QQQ 跌 5.5%
- Barclays 估合併後 Musk 持股約 37%、投票權約 56%
- 共識 2030 年 Tesla 自由現金流 120 億、SpaceX 燒 170 億美元
- Tesla Q2 經營利潤率 1.4%,Q3 業績 10 月 21 日公布
10 月 15 日晚,Tesla 喺德州 McGregor 一個 SpaceX 試驗場直播發佈新 Roadster。Fox Business 報道,部車衝上彎道、用風扇吸力貼住路面倒轉,再用同 SpaceX 合作開發嘅冷氣推進器彈起、喺半空翻轉落地;另一段示範就飛過一排車同一架 Semi 貨車。Musk 喺台上講:「原來未來真係有飛車。」
翌日(10 月 16 日)TSLA 收 354.72 美元,跌 2.13%;由 10 月 9 日計,一個星期跌咗 7.3%。
飛車冇令股價飛,唔係因為部車唔夠勁。同一個星期,Barclays 出咗份報告,講 SpaceX 可能喺 12 月前宣布以全股票方式收購 Tesla。市場關心嘅問題已經唔係「部車幾快」,而係:如果兩間公司合埋,邊個收錢、邊個出錢、邊個話事?
呢篇唔講飛車技術,講錢:由 2017 年收嘅訂金,講到合併後 Musk 嘅投票權,再到兩間公司嘅現金流點樣互相補位,同埋 10 月 21 日 Tesla Q3 業績前,兩邊股東要知嘅風險。
九年嘅 Roadster 帳:訂金收咗,車仲未有
先睇返個 timeline。新一代 Roadster 第一次露面係 2017 年 11 月,當時承諾 2020 年交車,同時收咗 5 萬至 25 萬美元唔等嘅訂金。之後發佈會一再押後:今年由 4 月推到 4 月尾、Q1 業績後、8 月、10 月 1 日,最後先喺 10 月 15 日出場。
今次 Tesla 冇公布售價,亦冇正式時間表,Musk 只係講咗一句「2028, actually」—— 即係由第一次承諾嘅 2020 年再推遲 8 年,由原型車亮相計足足 11 年。
| 2017 年承諾 | 2026 年版本 | |
|---|---|---|
| 交車 / 量產 | 2020 年 | 2028 年 |
| 座位 | 2+2 四座 | Performance / Thrust 兩座;Rocket 單座 |
| 續航 | 620 英里 | 超過 300 英里 |
| 0–60 mph | 1.9 秒 | Performance <1.6 秒;Thrust <0.9 秒 |
| 極速 | 超過 250 mph | 超過 230 mph(只限 Rocket 版) |
| 訂金 | 5 萬–25 萬美元 | Performance 5 萬;Thrust 25 萬;Rocket 只限邀請 |
資料來源:Electrek、Fox Business(2026 年 10 月 15 日)
呢張表最有意思嘅唔係加速數字,而係產品方向變咗:2017 年賣嘅係「續航最長、坐得四個人嘅超跑」,2026 年賣嘅係「裝咗 SpaceX 推進器嘅表演車」。續航減咗一半,由四座變兩座,換嚟嘅係「識飛」。
訂金安排亦值得留意。Electrek 報道,新預訂要即刻畀 5,000 美元,10 日內再補 45,000,唔補就取消,合共 5 萬美元,同 2017 年一樣。Rocket 版就連價錢都冇,只係邀請制,Tesla 亦講明佢未獲准上路。
Roadster 對 Tesla 嘅收入幾乎冇影響 —— 一部限量超跑,2028 年先生產。佢真正嘅作用係一場 SpaceX × Tesla 嘅聯合示範:推進器係同 SpaceX 一齊開發(Fox Business),場地係 SpaceX 試驗場。喺合併傳聞最熱嘅一個星期做呢場騷,市場自然將兩件事連埋一齊睇。
飛完反跌:跌嘅唔止 Tesla
K 線見到兩樣嘢。第一,TSLA 由 7 月尾業績後嘅低位(7/29 盤中 297.38)反彈,9 月同 10 月初一直喺 350–385 之間上落,冇方向。第二,TSLA 由 10 月 12 日起連跌五日,發佈會翌日(10/16)成交量差唔多係之前一日嘅 2.3 倍,成交明顯放大。
不過唔好將成個星期嘅跌幅都算落 Roadster 度。同一個星期,納指 100 ETF(QQQ)都跌咗 5.5%,10 月 16 日一日跌 2.5%;標普 500(SPY)就跌 2.0%。TSLA 一星期跌 7.3%,其中一大部分係跟科技股回落。
拉闊少少,由 SpaceX 6 月 12 日上市嗰日開始計:標普 500 升 2.9%,非必需消費 ETF(XLY)跌 3.6%,而兩隻 Musk 股就跌得最多 —— Tesla 跌 12.7%,SpaceX 由首日收市計跌 9.3%。
即係話,SpaceX 上市之後,市場冇因為「Musk 帝國多咗一隻上市股」而畀兩間公司更高估值;反而兩隻股一齊跑輸大市。呢個背景好重要:如果合併,係兩隻都跑輸緊大市嘅股票合埋,唔係一隻強股收購一隻弱股。
Roadster 嘅「飛」係話題,唔係盈利。對持股人嚟講,今個星期股價嘅主要推手係科技股回落(QQQ -5.5%),加上市場開始認真計合併條數 —— 而合併條數,先係下面幾章要拆嘅嘢。
Barclays 嘅劇本:SpaceX 收 Tesla,唔係倒轉
Barclays 分析師 Dan Levy 10 月 14 日嘅報告,有三個重點(Investing.com、Axios 報道):
底牌 #1 — 方向:預期係全股票交易,由 SpaceX 收購 Tesla,Tesla 股東換 SpaceX 股票。據 Investing.com 報道,報告估計 SpaceX 市值約 2.1 萬億美元、Tesla 約 1.5 萬億 —— 大嘅收細嘅。
底牌 #2 — 時間:Tesla 今年股東會最遲要喺 12 月 6 日舉行。如果要趕喺股東會表決,Axios 引述報告指最遲要喺 10 月尾至 11 月初宣布;另一個情境係之後 6 至 12 個月內先另行宣布。
底牌 #3 — 邊個話事:Musk 而家持有 SpaceX 約 48% 股權、約 82% 投票權(B 股一股有 10 票),但 Tesla 就只有約 20%。如果合併,Barclays 估計 Musk 會持有合併後公司約 37% 股權、約 56% 投票權。
第三點係成個故事嘅核心。Musk 公開講過想持有 Tesla 約 25%;喺 Tesla 一股一票嘅結構下,要做到呢個比例,通常要靠增持或者股東批准嘅薪酬方案。如果 Tesla 變成 SpaceX 嘅一部分,佢喺 SpaceX 嘅 B 股投票權就會自動覆蓋埋 Tesla 嘅業務 —— 由兩成變過半,唔使喺公開市場買一股。
要講清楚:247 Wall St. 指出,兩間公司到而家都冇確認傾緊,冇簽約、冇 8-K 文件,任何交易都要兩個董事會同股東批准。Barclays 做嘅係情境分析,唔係已經發生嘅事。
對 Tesla 小股東嚟講,合併唔只係「換一隻股票」,而係由一股一票嘅公司,變成一間創辦人有過半投票權嘅公司。喺新公司入面,小股東對董事會、薪酬、資本開支嘅影響力會明顯細咗。呢點喺股東會投票時係關鍵。
SpaceX 呢邊:IPO 光環褪咗幾多?
SpaceX 6 月 12 日以每股 135 美元上市,集資約 750 億美元,係史上最大 IPO;首日收 160.95,升約 19%。之後 6 月 16 日盤中衝上 225.64,但 8 月 3 日一度跌到 104.83,低過 IPO 價兩成以上。而家 146.03,只係比 IPO 價高約 8%。
圖入面 10 月初有一段急升(10 月 2 日同 5 日分別升 7.4% 同 7.6%),之後又連跌,10 月 13 日至 16 日四日都收跌。換句話講,SPCX 本身波動已經好大,而佢就係合併入面要用嚟「付錢」嘅貨幣。
放返同業入面比較,畫面有啲出人意表:過去一個月 Tesla 跌 3.1%、SpaceX 跌 5.7%,反而係同業入面跌得最少嘅一批。電動車嘅 Rivian 跌近兩成、Lucid 跌近 27%;太空股 Rocket Lab、AST SpaceMobile 跌 25% 至 35%。
所以「Tesla 被 Roadster 拖累」呢個講法唔太成立。真正嘅畫面係:高估值嘅電動車同太空板塊整體退潮,兩隻 Musk 股因為規模大、流動性好,跌得相對少。
全股票合併,SpaceX 股價就係「收購價」。SPCX 三個月內由 105 去到 176 再返到 146,即係同一個換股比例,Tesla 股東最後收到嘅價值可以差好遠。合併時機揀喺 SPCX 高位定低位,對兩邊股東係完全唔同嘅交易。
Tesla 本業:賣車回穩,但利潤唔見咗
交付量由 Q1 嘅低位明顯回升:Q3 交付 486,532 架,按季多 1.3%;但同去年 Q3 比,仍然少咗 2.1%。即係話,Tesla 賣車只係「由差變返正常」,未有增長。
問題喺利潤。Q2 收入升 26% 至 282.4 億美元,但經營利潤只得 3.98 億,經營利潤率跌到 1.4%;毛利率由 Q1 嘅 21.1% 跌到 16.8%,遠低過市場預期嘅 19.5%。Drive Tesla Canada 指原因係平均售價下跌、碳積分收入減少,加上 AI 研發同股權薪酬開支上升;Electrive 數字顯示經營開支按年升 47%。
結果係 7 月 23 日業績後,TSLA 單日由 374.01 跌到 319.69,跌 14.5%。
Tesla 而家係「收入升、利潤跌」:賣得多咗,但每架賺少咗,加上 AI 開支大增。10 月 21 日 Q3 業績,市場睇嘅唔會係交付(已經公布),而係利潤率有冇止跌。上次單日跌 14.5% 反映,業績日嘅波動可以大過成個 Roadster 星期。
邊個補貼邊個?兩條方向相反嘅現金流
呢個圖係成個合併討論最關鍵嘅一張。Barclays 引用 Bloomberg 共識:2030 年 Tesla 預計產生 120 億美元自由現金流,SpaceX 就預計燒 170 億。兩間合埋,淨數仍然係負。
點解 SpaceX 燒咁多錢?SpaceQ 報道,SpaceX Q2 收入 78 億美元、按年升 92%,其中 AI 分部收入 26 億、升 247%;但同一季資本開支 184 億,當中 158 億用喺 AI 基建。換句話講,SpaceX 而家係一間用火箭同 Starlink 嘅錢,加上 IPO 集到嘅錢,去建 AI 數據中心嘅公司。季末手上有約 1,000 億美元現金及有價證券,短期唔缺錢。
Tesla 呢邊都唔係純粹「現金牛」。Q2 自由現金流係 -10.9 億美元,資本開支 57.9 億、按年升 142%;公司指引 2026 年資本開支超過 250 億,預期年底前自由現金流都係負數。
所以「邊個補貼邊個」有兩層答案:
真相 #1 — 長線:按共識,Tesla 嘅汽車同儲能業務係將來嘅現金來源,SpaceX 嘅 AI 擴張係將來嘅現金去向。合併之後,Tesla 業務產生嘅錢,可以直接用嚟填 SpaceX 嘅 AI 資本開支,唔使再經公開市場集資。
真相 #2 — 短線:兩間公司而家都喺高資本開支期。Axios 引述 Barclays 指,合併可以簡化 Terafab(Musk 計劃中嘅晶片製造項目)嘅管治 —— 即係兩間公司都要用嘅晶片,由一個資產負債表去建。
如果你持有 TSLA,合併後你嘅錢會由「一間汽車 + 儲能 + 自動駕駛公司」,變成「一間以 AI 基建為最大開支項目嘅綜合企業」入面嘅一部分。如果你持有 SPCX,你會多咗一盤有現金流、但經營利潤率只得 1.4% 嘅 Tesla。兩邊都係用自己嘅風險,換對方嘅風險。
時間表同風險:10/21 之前要知嘅嘢
多時段一齊睇:TSLA 距 52 週高位(去年 12 月 22 日盤中 498.83)仲差 28.9%,年初至今跌 21.1%;SPCX 距上市後高位差 35.3%,但三個月計反而升 21.8%,因為 8 月初嗰個低位實在太低。兩隻股都喺各自區間嘅中下位置,未見明確方向。
未來 7 個星期有三個分水嶺。10 月 21 日(三)收市後 Tesla 公布 Q3 業績,係合併傳聞出現後首次業績會;10 月尾至 11 月初係 Barclays 所講、如果要趕股東會就要宣布嘅時間窗;12 月 6 日前就係股東會。如果呢段時間冇消息,Barclays 嘅另一個情境係之後 6 至 12 個月內另行宣布。
247 Wall St. 指出,兩間公司都未確認有任何合併討論,以一宗真實交易計,時間表好趕;Tesla 單獨嘅基本面(市盈率、利潤率、負自由現金流)已經偏貴,SpaceX 作為今年新上市股份,股價波動亦大;佢亦認為 Barclays 所講嘅協同效應難以建模。Axios 亦提到,任何交易都要股東批准,而且有唔少下行風險。
合併係一個「有日期但冇確認」嘅故事。對兩邊股東最實際嘅,係分清楚三件事:業績(10/21,確定會發生)、宣布(可能發生,時間未知)、投票(要兩邊股東同意)。股價喺呢段時間對任何傳聞都可能大上大落。
飛車係騷,合併先係戲
將成篇文濃縮成五句:
① Roadster 由 2017 年承諾 2020 年交車,變成 2028 年量產;今次發佈嘅意義,更似係 SpaceX × Tesla 嘅聯合示範。
② TSLA 一星期跌 7.3%,但 QQQ 同期都跌 5.5%;電動車同太空板塊一個月計普遍跌得更深,唔係淨係 Roadster 嘅問題。
③ Barclays 劇本係 SpaceX 全股票收購 Tesla,合併後 Musk 投票權約 56%,由兩成變過半。
④ 現金流方向相反:共識 2030 年 Tesla 賺 120 億、SpaceX 燒 170 億;但短線兩邊都喺高資本開支期。
⑤ 10 月 21 日 Q3 業績係第一個分水嶺,市場焦點係利潤率,唔係交付量。
由數據睇,呢個唔係一個「飛車救股價」嘅故事,而係一個「邊個話事、邊個出錢」嘅故事。部車識唔識飛,2028 年先知;但合併條數點計,未來 7 個星期就會開始有答案。
