Meta 收入升 26%、利潤跌 37%
Zuckerberg 點解寧願燒到現金流轉負?
重點摘要
- Q3 收入 646 億美元,按年升 26%,Q4 指引 730–760 億
- 經營利潤率由 40% 跌到 20%,剔除和解費後約 35%
- 資本開支 349 億,自由現金流由 106 億變 -21 億
- 每則廣告價格升 14%,廣告曝光升 10%
- Class C 冇投票權新股 2027 年 1 月 19 日生效,效果等如一拆二
Meta 今晚(美東 10 月 21 日收市後)交出 Q3 成績表,第一眼好矛盾:收入 646 億美元,按年升 26%,高過市場預期約 633–634 億,亦高過公司自己 7 月畀嘅 610–640 億指引上限;但經營利潤跌 37% 到 129.9 億,經營利潤率由去年 40% 跌到 20%,自由現金流仲變咗 -21 億美元。
更奇怪係股價反應:過去 4 次業績,有 3 次翌日跌近 8% 至 11%;今次盤後反而升 2–3%。一間公司利潤率腰斬、現金流轉負,點解市場唔驚?呢篇由業績表一路拆到電話會議,睇清楚 Meta 而家係用咩換咩。
成績表:收入好、利潤差、現金流轉負
呢六格數字要分兩類睇。收入同活躍人數係「生意本身」,全部向好:36.4 億人每日用 Meta 嘅 app,按年仍然多 3%,收入增長 26% 喺一間年收入超過 2,000 億美元嘅公司身上係好罕見嘅速度。
利潤率、資本開支同自由現金流係「Zuckerberg 嘅決定」:一筆 98.9 億美元法律和解開支,加上一年翻近一倍嘅 AI 投資,將利潤同現金流一齊壓低。員工人數反而跌 15%,即係錢唔係花喺請人,而係花喺機器同法律賬單。
拉長 5 季睇,收入每一季按年都有 24% 至 33% 增長,冇一季失速。Q4 指引 730–760 億,中位數 745 億,即係按年再升約 24%。換句話講,廣告呢部印錢機器完全冇問題——問題出喺印完錢之後點用。
Meta 唔係「生意轉差」,而係「主動將利潤再投資」。對持股人嚟講,今次業績要問嘅唔係「賺唔賺到錢」,而係「投落去嘅錢幾時、用咩方式回本」。
廣告機器:增長靠加價,唔係靠多咗廣告位
廣告收入 630.6 億美元、升 26%,拆開就係兩個引擎:廣告曝光多咗 10%,每則廣告平均價格貴咗 14%。價錢升得快過數量,代表廣告主願意畀多啲錢——佢哋肯付錢,通常係因為轉化率(睇完廣告真係落單)提高咗。
CFO Susan Li 喺電話會議畀咗幾個具體例子:Instagram Reels 推薦系統改良令使用時間增加超過 4%;GEM 廣告模型擴展令 app 廣告轉化率升 9.6%;用 Meta AI 商業助手嘅廣告主,同樣成本下轉化多咗接近 5%。呢啲就係 AI 投資「已經見到回報」嘅部分——佢唔係一個新產品,而係令舊有廣告更準。
但有一個趨勢要留意:廣告曝光增長由 Q1 嘅 19%、Q2 嘅 14%,放慢到今季 10%。曝光放慢、價格加快,係一個健康嘅組合,但亦代表增長愈嚟愈依賴「廣告主肯唔肯繼續加錢」,經濟一轉差,呢部分最先受壓。
另一個細但快嘅引擎係 WhatsApp:「其他收入」11 億美元,升 59%,主要嚟自企業付費訊息同訂閱。數字細,但係 Meta 少數唔靠廣告嘅收入來源。
AI 喺 Meta 已經有兩種身份:一種係「令廣告更值錢」嘅工具,已經見到錢;另一種係 Muse 呢類新產品,仍然係成本。市場今晚肯畀 Meta 機會,好大程度係因為第一種身份交到功課。
利潤去咗邊:一筆和解費,加一個結構性問題
利潤率由 41% 跌到 20%,最大單一原因係 98.9 億美元法律開支。Meta 8 月同 52 個州總檢察長就青少年心理健康訴訟達成和解,最多要付約 185.9 億,今季先入賬 98.9 億。剔除呢筆,經營利潤係 228.8 億、按年仍然升 11%,攤薄每股盈利係 7.40 美元。
所以「利潤跌 37%」嘅跌幅,全數來自呢筆一次過嘅和解費;剔除後經營利潤其實仲升緊。但利潤率就係另一回事:就算剔除和解費,利潤率都只有約 35%,低過去年同期 40%。原因係成本升得快過收入——剔除和解費,總開支按年升約 36%,收入只升 26%。
| 開支項目 | Q3 2026 | Q3 2025 | 按年 |
|---|---|---|---|
| 營運成本(含折舊) | 133.7 億 | 92.1 億 | +45% |
| 研發 | 200.5 億 | 151.4 億 | +32% |
| 折舊及攤銷 | 71.5 億 | 49.6 億 | +44% |
| 股權獎勵 | 73.6 億 | 55.6 億 | +33% |
呢張表就係結構性問題:升得最快係營運成本同折舊,即係數據中心、伺服器呢啲已經買咗嘅資產,開始逐年攤分入賬。員工少咗 15%,但股權獎勵仍然多 33%——人少咗,但留低嘅 AI 人才更貴。
法律風險亦未完:Fortune 同 Forbes 都報道,新墨西哥州法官就 Cambridge Analytica 案判 Meta 要付 250 億美元,Meta 表明會上訴,呢筆唔喺今季開支入面。
和解費係「一次過嘅痛」,折舊係「每年都會返嚟嘅痛」。今年買嘅伺服器,未來幾年每季都會以折舊形式食利潤,所以就算冇再多官司,Meta 利潤率短期都好難返到 40% 以上。
燒錢:349 億資本開支,超過經營現金流
今季資本開支 349.1 億美元,去年同期係 193.7 億,一年翻近一倍。同一季經營現金流係 327.9 億,即係 Meta 賺返嚟嘅現金,全部再加多少少,都掟晒落數據中心。
結果就係自由現金流由一年前 106 億、Q4 嘅 141 億,跌到今季 -21 億。錢由邊度嚟?答案喺資產負債表:長期債務由年初 587 億升到 809 億,今年發債淨收 249 億;同時 Q3 停咗回購(去年同期回購 33 億)。現金及有價證券 824.5 億,同長期債務 809.2 億已經差唔多打和。
今年資本開支指引三度上調:下限由 1 月嘅 1,150 億升到 1,350 億;總開支指引亦因法律開支等因素升到 1,750–1,790 億。首九個月已經用咗約 858 億,即係 Q4 一季仍要花 490–590 億——比今季 349 億再多四至七成。
2027 年呢?Susan Li 只講「仲好早期」,具體數字留待 Q4 業績先公布。Fortune 引述 Visible Alpha 數據,整個行業 2026 年資本開支約 7,900 億美元,2027 年預計升到約 1.2 萬億,Meta 只係其中一個大買家。
一間公司由「每季淨賺 100 億現金」變成「要借錢先夠錢投資」,性質已經變咗。以前持有 Meta 好似持有一部收息嘅印錢機器;而家更似持有一個大型基建項目,回報要睇 AI 產品幾年後賺唔賺到錢。
電話會議:Zuckerberg 要服務「十億人」嘅 Muse
咁多錢投落去,Zuckerberg 喺電話會議嘅答案得一個名:Muse。佢話 Muse 約六星期喺美國同加拿大錄得超過 1,000 萬登記(Forbes 報 40 日內超過 1,000 萬下載),大約 25% 登記用戶每日都用,係 Threads 起步時嘅兩倍以上;Meta AI 嘅人均使用量,自 4 月新模型推出後亦翻咗一倍以上。
Muse Wonder 係 Meta Superintelligence Labs 嘅第一個前沿模型,業績前大約一星期先推出。Zuckerberg 話 Meta 嘅目標係為每個人提供「個人超級智能」,並講明 Meta 正「建設足以服務超過十億人嘅運算能力」——呢句,就係資本開支停唔到嘅原因。
分析員問得好直接。Morgan Stanley 嘅 Brian Nowak 問 Muse 增長有冇上限,Zuckerberg 承認運算資源係限制之一;Barclays 嘅 Ross Sandler 問每個用戶成本幾多,Li 冇數字畀,只講會用離峰時段同細模型去降低成本。Li 亦講明「total serving costs」會隨 Muse 擴張而上升。
最值得記低嘅係兩句:Li 話 AI 業務「可以喺 2027 年開始貢獻額外收入」;Zuckerberg 回應 Evercore 嘅 Mark Mahaney 時話,今次會「比平時更早做變現」。Meta 一貫做法係先做大用戶、之後先變現,今次主動講要提早,反映管理層都知道成本壓力好大。
仲有一個副線:Zuckerberg 話 Threads 月活躍用戶已經超過 X,Threads 人均使用時間按年增長超過 20%。社交產品仍然喺搶時間,呢個係廣告曝光嘅來源。
而家 Muse 係「好多人試、但未收錢」嘅階段。由 2027 年開始,市場會逐季追問:Muse 帶嚟幾多收入、每個用戶成本有冇跌。呢兩個數字,決定今年約 1,400 億美元嘅投資值唔值。
Class C 新股:一拆二,定係集資工具?
今晚另一個大消息係 Meta 董事會通過發行一類新嘅、冇投票權嘅 Class C 股。做法係「派股」:每持有一股 A 股或 B 股,就派一股 C 股;Meta 預計派股後 A 股價格會反映「一拆二」效果。新章程 2027 年 1 月 19 日生效,Li 話 C 股預計 1 月尾開始交易,Meta 計劃將 C 股喺 Nasdaq 上市。
| 股份類別 | 投票權 | 用途 |
|---|---|---|
| Class A(META) | 每股 1 票 | 現有上市股 |
| Class B | 每股 10 票 | 主要由 Zuckerberg 持有 |
| Class C(新) | 冇投票權 | 集資、員工薪酬、收購 |
表面上係拆股,但 Meta 講得好清楚:C 股嘅用途係集資、員工薪酬同收購。結合 Chapter 04 嘅現金流——自由現金流轉負、債務上升——多一種「唔會攤薄投票權」嘅股票,等於畀 Meta 多一個融資渠道,而 Zuckerberg 嘅控制權完全唔受影響。Li 就講暫時「冇具體融資計劃要公布」。
Alphabet 2014 年都做過類似安排(GOOGL 同 GOOG 兩類股)。對現有股東,短期經濟權益唔變;長遠就要睇 Meta 有冇用 C 股大量發新股,呢個會攤薄每股盈利。
如果你持有 META,明年 1 月戶口會多咗一隻冇投票權嘅新股,總值理論上唔變。真正要留意嘅,係之後 Meta 有冇用 C 股發新股集資——如果有,即係 AI 投資嘅錢開始由股東直接出。
市場反應:點解今次盤後唔跌?
過去 4 次業績,Meta 有 3 次翌日大跌 8% 至 11%,每次都伴隨市場對開支急升嘅憂慮。今次常規時段收 697.52 美元(+0.47%),盤後截至美東 6 時 10 分約 715.7 美元(+2.6%);Forbes 報盤後一度升超過 3% 至約 723 美元。盤後成交薄、波動大,真正反應要睇翌日收市。
今次唔同,有兩個可能原因。第一,資本開支指引只係「收窄」(下限升、上限唔變),冇再加上限;第二,股價喺業績前已經由 9 月 24 日 52 週高位 779.82 回落約一成,壞消息部分已經反映。9 月 21 日曾經一日升 11.3%,之後一路回吐。
拉長近半年,Meta 大部分時間跑贏標普同通訊板塊 XLC;但 9 月尾之後明顯收窄差距。
年初至今 Meta 只升約 5.7%,跑輸 SPY 嘅 13.4% 同 Nvidia、Amazon、Microsoft;一個月計亦跌得比 Alphabet 同 XLC 多。即係話,市場一直對 Meta 嘅開支有戒心——呢個亦解釋到點解今晚「冇再加碼」已經足夠令股價向上。小型社交廣告股如 Snap、Pinterest、Reddit 年初至今仍然大幅落後。
市場今次獎勵嘅唔係「Meta 賺多咗」,而係「Meta 冇再嚇親人」。呢種反應好脆弱:如果 Q4 公布嘅 2027 資本開支再大幅高過預期,過去 3 次業績後大跌嘅劇本有機會重演。
接落嚟睇咩:四個時間點、五個風險
最關鍵係 2027 年初嘅 Q4 業績:Meta 會第一次講 2027 年資本開支同總開支。同一時間 Class C 股開始交易,市場會即時見到「冇投票權」嘅股份值幾多折讓。Reality Labs 方面,管理層預計虧損由今年 180–190 億收窄到 2027 年約 150 億,係少數會「慳返」嘅部分。
Fortune 引述 Visible Alpha 指,市場對 Meta 2026 年資本開支嘅共識已經接近 1,400 億美元,比 4 月高出超過 140 億,接近 2025 年嘅兩倍。行業層面,2027 年大型科技資本開支預計達約 1.2 萬億美元;如果 AI 產品變現慢過預期,高資本開支會以折舊形式長期壓住利潤率。法律方面,新墨西哥州 250 億美元判決仍在上訴,州和解金額約 180 億分十年支付。
睇 Meta 而家要同時睇兩本賬:廣告本賬(增長 26%、好健康)同 AI 本賬(每季幾百億支出、未有收入)。兩本賬嘅差距收窄得幾快,就係之後股價嘅主線。
印錢機器仲喺度,但錢已經唔係派返畀股東
- 生意:收入 646 億、升 26%,高過預期同指引;廣告價格升 14%,AI 推薦系統已經見到回報。
- 利潤:經營利潤跌 37%,全數來自 98.9 億和解費(剔除後升 11%);但剔除後利潤率約 35%,仍低過去年 40%,因為折舊同 AI 成本升得快過收入。
- 現金:資本開支 349 億,自由現金流 -21 億;今年發債 249 億,停咗回購;Q4 一季仲要花 490–590 億。
- AI:Muse 約六星期超過 1,000 萬登記;管理層話 2027 年 AI 開始貢獻收入,並會提早變現。
- 股權:Class C 冇投票權新股 2027 年 1 月生效,效果等如一拆二,亦係新嘅集資工具。
用一句話總結:Meta 嘅廣告業務仲係全世界最強嘅印錢機器之一,但印出嚟嘅錢,而家唔再係以回購同現金流嘅形式返到股東手上,而係變成數據中心同 AI 模型。Zuckerberg 賭嘅,係呢批投資幾年後會變成第二部印錢機器。
